1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司基本面：公司为业内少数的全面覆盖一二次设备的民企龙头，在行业具备持续超越周期的，近 20 年营收和归母净利润年化复合增速分别为 25%和 21%，超过电网投资和可比公司增速。24 年上半年预计实现营收 61.7 亿元，同比+16%，实现归母净利润 8.9 亿元，同比+27%。投资逻辑：推荐逻辑一：产品矩阵多元化持续扩张，网内多环节基本盘稳固。推荐逻辑一：产品矩阵多元化持续扩张，网内多环节基本盘稳固。1）产品矩阵扩张：公司深耕电力设备领域 30 余年，开关类、线圈类、无功补偿、智能设备类等业务不断横向布局；GIS、隔离开关、断路器、互感器、继保等细分产品持续突

2、破更高电压等级。2）网内格局稳定：主网建设和新能源等发电侧新增装机直接相关，当前电网投资正加速追赶电源投资，2024 年上半年电网投资完成额同比大幅增长 24%。公司网内市场多环节中标份额领先，组合电器、电容器、变压器、继电保护等份额在上市公司中排名前三。推荐逻辑推荐逻辑二二：全球电网设备投资提速，海外长期战略逐步兑现全球电网设备投资提速，海外长期战略逐步兑现。新能源装机增长、用电侧发展、设备老化替换为全球电网三大驱动因素。24 年多家龙头公司经营情况超预期（例如伊顿美洲电气板块和西门子能源电网板块营收增速分别上调至 10-12%和32-34%）、变压器和高压开关等出口延续较快增长。经十余年开

3、拓，公司海外业务进入快速增长阶段，已覆盖 100 多个国家地区，23年海外营收 21.6 亿元，同比+16%，毛利率增至 38.6%，同比+13pct。推荐逻辑三：推荐逻辑三：布局储能及汽车电子，增添未来成长新动能布局储能及汽车电子，增添未来成长新动能。1）公司早在 2011 年就成立子公司布局大容量储能及分布式电源领域，目前具备储能产品解决方案群，全面覆盖发电侧、网侧、大型工商业及户用等场景，有望凭借丰富的客户资源实现突破。2）在汽车领域，23 年 7 月完成烯晶碳能（国内首家为乘用车供货的超级电容器企业）70.4%的股权收购，加强与多家企业紧密合作。盈利预测、估值和评级 公司规划清晰、技术

4、/管理/成本控制领先、股权激励持续激发员工积极性，我们预计 24-26 年实现归母净利润 20.4/25.4/31.1 亿元，同比+31/24/22%，给予 24 年 30 倍 PE 估值，预计 24 年目标市值 613 亿元，目标价 79.2 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 投资/海外拓展/新产品推广不及预期、原材料上涨、竞争加剧 公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)10,537 12,460 15,614 19,194 23,525 营业收入增长率 21.18%18.25%25.31%22.93%22.57%归母

5、净利润(百万元)1,220 1,559 2,045 2,543 3,115 归母净利润增长率 1.90%27.76%31.14%24.37%22.49%摊薄每股收益(元)1.585 2.015 2.641 3.285 4.023 每股经营性现金流净额 1.37 2.94 2.47 3.28 4.08 ROE(归属母公司)(摊薄)13.31%15.01%17.07%18.20%18.98%P/E 24.11 25.83 24.56 19.75 16.12 P/B 3.21 3.88 4.19 3.59 3.06 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4

6、0039.0046.0053.0060.0067.0074.0081.00230803231103240203240503人民币(元)成交金额(百万元)成交金额思源电气沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1、逻辑一：网内稳产品矩阵横向纵向持续扩张，网内多环节基本盘稳固.4 1.1 三十年电力设备民企龙头行稳致远，全面布局一&二次设备、电力电子、EPC.4 1.2 电网投资建设加速追赶电源侧投资，公司网内输变电环节基本盘稳固.10 2、逻辑二：出海强全球电网设备投资提速，海外长期战略逐步兑现.13 2.1 新能源、用电增长、线路老化驱动，欧