仙琚制药-公司研究报告-甾体激素龙头全面升级多重催化打造第二增长曲线-240801（35页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 仙琚制药(002332.SZ)2024 年 08 月 01 日 买入买入（首次首次）所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：11.94 证券分析师证券分析师 周新明周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱： 吴明华吴明华 资格编号：S0120524050002 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)4.65 0.63 4.14 相对涨幅(%)5.87 5.11 9.27 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 仙琚制药（仙琚制

2、药（002332.SZ）：甾体）：甾体激素龙头全面升级，多重催化打激素龙头全面升级，多重催化打造第二增长曲线造第二增长曲线 投资要点投资要点 甾体激素行业龙头，原料药制剂一体化提供增长动能：甾体激素行业龙头，原料药制剂一体化提供增长动能：仙琚制药历经 50 余年发展，坚持原料药、制剂一体化经营模式，已成为国内甾体激素行业龙头。短期看，公司增长动能来自原料端的生产工艺升级与品种提质增效；以及制剂端集采影响出清、存量品种放量；长期看，公司增长动能来自对海外高端市场原料药与制剂的前瞻布局、丰富的储备品种与高端制剂放量。原料药业务持续铸就高壁垒，前瞻布局高端法规市场：原料药业务持续铸就高壁垒，前瞻布局

3、高端法规市场：甾体药物市场容量广阔，进入壁垒高，行业集中度高。公司长期专注甾体激素业务领域，已有数十年沉淀。2023 年公司原料药销售收入 17.86 亿元，同比增长 3%，占总收入 43%，2024Q1 原料药收入 4.65 亿元，同比增长 3%。存量品种的激活、技术升级（无菌原料药等）、甾体产品系列的不断完善、产业链向前延伸至关键中间体、客户结构向规范市场的渗透等是原料药业务发展重要着力点。公司将继续巩固中低端非规范市场，以杨府厂通过美国 FDA 和 WHO 认证为新起点，以意大利Newchem 为标杆，积极拓展国际高端规范市场，为公司业绩持续增长注入动力。制剂集采制剂集采影响逐步影响逐步

4、出清，重磅创新药出清，重磅创新药奥美克松钠奥美克松钠申报申报在即：在即：2023 年制剂收入22.78 亿元，同比下降 12.4%，占总收入 55%；2024Q1 制剂收入 5.7 亿元，同比增长 13%，重回正增长。黄体酮胶囊、顺阿曲库铵、罗库溴铵集采产品的影响逐步出清；1.1 类新药奥美克松钠为新一代靶向性肌松拮抗剂，有望于2024 年申报 NDA，具有很好的市场前景。盈利预测与估值：预计公司盈利预测与估值：预计公司 2024-2026 年实现收入年实现收入 45.96/52.18/59.96 亿元，归亿元，归母净利润母净利润 6.93/8.39/10.19 亿元。对应亿元。对应 2024

5、-2026 年年 PE 估值为估值为 17/14/12 倍。考倍。考虑到公司杨府原料药厂区产能虑到公司杨府原料药厂区产能有望有望逐步爬坡，集采影响逐步爬坡，集采影响预计预计基本出清叠加多款产基本出清叠加多款产品获批以及品获批以及 1 类新药奥美克松钠的阶段性催化，首次覆盖，给予“买入”评级。类新药奥美克松钠的阶段性催化，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产能利用率增长不及预期；医药政策变动或不及预期；产品销售不及预期；研发进度不及预期Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：989.20 流通 A 股(百万股)：984.57 52 周内股价区间(元)：8.66-12

6、.95 总市值(百万元)：11,811.11 总资产(百万元)：7,186.67 每股净资产(元)：5.97 资料来源：公司公告 Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)4,380 4,123 4,596 5,218 5,996(+/-)YOY(%)0.5%-5.9%11.5%13.5%14.9%净利润(百万元)749 563 693 839 1,019(+/-)YOY(%)21.0%-24.9%23.0%21.1%21.4%全面摊薄 EPS(元)0.76 0.57 0.70 0.85 1.03