匠心家居-公司研究报告-智能家居出海先驱开启自主品牌新征程-240722（26页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 前言 公司主要从事智能电动沙发、床等品类的 ODM 业务（近年来海外市场收入占比均超 95%，其中美国市场收入占比近 90%），与此同时，公司 2022 年确立了打造自主品牌的长期目标，持续加大OBM 业务发展。公司 19-23 年收入/归母净利 CAGR 分别达13.1%/37.8%，24Q1 收入/归母净利分别同比增长 30.6%、57.1%，整体继续保持优异增长态势。投资逻辑 出口景气度延续性或较强出口景气度延续性或较强，智能家居智能家居市场市场空间空间仍较仍较广。广。行业层面短期来看，美国家具行业正处补库周期，24 年 1-6 月，中国家具出口金额同比+1

2、4.8%。复盘历史补库有望持续 6-12 个月，助推中国家具出口景气度或延续至 24H2。并且 24 年 7 月美国降息预期升温，若后续如期降息，美国地产链修复或将助推中国出口景气延续。长期来看，以功能沙发/智能电动床为核心品类的智能家居产品正逐步替代传统家居产品，23 年美国功能沙发/智能电动床市场规模合计达 158.8 亿美元，产品渗透率分别约为 50%/20%，后续产品结构升级及产品渗透率提升有望推动行业进一步扩容。ODM 业务：业务：产品创新为先，客户持续拓展，共促量价齐升。产品创新为先，客户持续拓展，共促量价齐升。ODM业务近年来呈现“量价齐升”态势，19-23 年公司智能电动沙发销

3、量 CAGR 为 21.1%、均价 CAGR 为 4.9%。公司保持优异增长主要基于公司在产品研发、客户拓展和供应链上的竞争优势，三大优势也将驱动公司后续持续增长：1）产品研发：历年研发费用率维持在 6%以上，重视产品创新，树立中高端定位；2）客户拓展：绑定核心大客户的同时，依靠优异口碑拓展中小零售客户，截至24Q1美国TOP100零售商中公司客户已达37家（21年仅21家）；3）供应链：前瞻布局越南基地规避关税、降低成本，并且拥有美国本土化仓储、售后服务团队，共同助力前端销售。OBM 业务业务：自主品牌：自主品牌加速孵化，店中店模式有望跑通加速孵化，店中店模式有望跑通。23 年公司多举措加速

4、自主品牌发展，效果逐步显现，有望贡献业绩增量：1）品牌：23 年 1 月更换 Logo 并推出 MotoLiving 品牌，24Q1 订单已达千万美元级别；2）产品：对比可发现公司功能沙发产品用料扎实、功能丰富；3）渠道：联合零售客户打造店中店模式，持续优化店态的同时，加大多方面赋能，自主品牌认知度有望提升。盈利预测、估值和评级 我们预计公司 24-26 年归母净利润为 4.93/5.97/7.06 亿元，同比+21.0%/+21.3%/+18.2%。考虑公司自主品牌发展可期，给予 24年合理估值 18X，目标价 53.3 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示外需改善低预期、净利率下降、

5、汇率波动、海运费大幅上涨。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,463 1,921 2,358 2,873 3,475 营业收入增长率-24.02%31.37%22.74%21.83%20.93%归母净利润(百万元)334 407 493 597 706 归母净利润增长率 11.95%21.93%20.94%21.25%18.16%摊薄每股收益(元)2.610 3.183 2.961 3.590 4.242 每股经营性现金流净额 2.06 4.14 2.85 3.35 3.94 ROE(归属母公司)(摊薄)12.38%13.5

6、6%14.79%16.02%16.87%P/E 11.02 15.63 14.01 11.56 9.78 P/B 1.36 2.12 2.23 1.99 1.78 来源：公司年报、国金证券研究所 02040608010012014016018020025.0031.0037.0043.0049.0055.0061.00230724231024240124240424人民币(元)成交金额(百万元)成交金额匠心家居沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、匠心家居：智能家居出海先驱，ODM 向 OBM 迈进.5 1.1、深耕智能家居行业，聚焦美国 ODM 业务.5