继峰股份-公司首次覆盖报告：格拉默整合初见成效座椅总成龙头正启航-240713（25页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|继峰股份继峰股份 格拉默整合初见成效，座椅总成龙头正启航 继峰股份（603997.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 603997.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 10.14 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 齐天翔齐天翔 S0800524040003 张磊张磊 S0800524070001 相关研究相关研究 【核心结论】【核心结论】我们认为格拉默海外整合稳步推进，考虑到乘用车座椅业务持续突破及座椅赛道国产替代的高成长性，我们预计公司 2024-2026 年归

2、母净利润为 3.65/9.17/12.58 亿元，公司 2024/07/12 股价对应 PE 分别为35/14/10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。【报告亮点】【报告亮点】尝试解答市场尝试解答市场关心关心的问题：的问题：1）公司乘用车座椅总成业务优势）公司乘用车座椅总成业务优势何在？何在？2）公司盈利能力能否改善？）公司盈利能力能否改善？我们认为公司重金投入乘用车座椅总成赛道，搭建了较完备的业务团队，实现了多个中高端车型乘用车座椅的项目定点或量产，先发优势明显。同时，随着格拉默整合稳步推进及座椅业务扭亏为盈，公司盈利能力有望显著改善。主要逻辑主要逻辑#1：乘用车座椅乘用车座椅市场空间大，公司

3、先发优势明显市场空间大，公司先发优势明显。乘用车座椅总成单车价值量高，且市场集中度较高，当前市场份额主要由外资座椅头部企业所占据。随着国产替代降本诉求愈发强烈以及公司在乘用车座椅设计、生产等方面能力不断提升，公司有望成为乘用车座椅总成头部企业之一。2023 年，公司座椅业务实现收入 6.55 亿元。截止 2024/06/26，公司已累计获得 10 个项目定点，市场拓展进展超预期，在内资座椅总成企业中先发优势明显。主要逻辑主要逻辑#2：全面推进降本增效，格拉默盈利能力或改善。全面推进降本增效，格拉默盈利能力或改善。2023 年，新任格拉默全球 COO 到岗后，以提升盈利能力为目标，全面推动降本增

4、效措施落地，在供应链管理、产能布局调整、生产工艺优化等方面不断发力。随着降本增效措施全面实施，我们认为格拉默盈利能力有望提升。主要逻辑主要逻辑#3：新兴业务发展迅速新兴业务发展迅速，有望成为公司新的增长点，有望成为公司新的增长点。公司顺应汽车智能电动化趋势，不断挖掘智能电动汽车的增量零部件业务机会，顺利拓展了隐藏式电动出风口、隐藏式门把手以及车载冰箱等新兴业务。其中，出风口业务 2023 年实现营收 2.81 亿元，同比实现数倍增长，EBIT 成功扭亏。隐藏式门把手和车载冰箱业务也持续有突破，均已获得多个项目定点。风险提示：国内汽车消费需求不足风险、格拉默海外整合进展不及预期、乘用车座椅业务盈

5、利不及预期、原材料价格波动风险 核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）17,967 21,571 24,906 31,416 37,259 增长率 6.7%20.1%15.5%26.1%18.6%归母净利润(百万元)(1,417)204 365 917 1,258 增长率-1221.6%114.4%79.2%150.9%37.2%每股收益（EPS）(1.12)0.16 0.29 0.72 0.99 市盈率（P/E）(9.1)63.0 35.1 14.0 10.2 市净率（P/B）3.7 3.1 2.8 2.3 1.9 数据来源：公司财务报表

6、，西部证券研发中心 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2023-072023-112024-03继峰股份车身附件及饰件沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 07 月 13 日 公司深度研究|继峰股份 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 13 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.5 盈利预测与评级.5 继峰股份（603997.SH）核心指标概览.6 一、内生外延铸就国内头部乘用车座椅总成企业.7 1.1 深耕乘用车内饰赛道近三十年，内生外延促发展.7 1.2