雅迪控股-港股公司研究报告-政策+市场驱动行业加速集中全球龙头持续成长-240704（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 雅迪控股(01585.HK)2024 年 07 月 04 日 买入买入（首次首次）所属行业：非必需性消费/汽车 当前价格(港币)：9.89 元 证券分析师证券分析师 毕先磊毕先磊 资格编号：S0120524030001 邮箱： 研究助理研究助理 李陌凡李陌凡 邮箱： 市场表现市场表现 恒 生 指 数 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-17.34-32.58-15.17 相对涨幅(%)-16.79-31.32-21.35 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 雅迪控股（雅迪控股（01585.

2、HK）：政策）：政策+市场驱动行市场驱动行业加速集中，全球龙头持续成长业加速集中，全球龙头持续成长 ha 投资要点投资要点 二轮车行业仍存在预期差，合规龙头有望加速突围。二轮车行业仍存在预期差，合规龙头有望加速突围。1）行业增长空间）行业增长空间：市场担心行业后续有下滑风险，我们认为二轮车行业偏刚性，需求较为稳定，需求群体扩大背景下，人均保有量仍有提升空间，B 端需求提供增量，我们预计行业仍将保持稳定增长，新规落地后，短期行业增长有望迎催化，同时海外市场看，东南亚的电轻摩、欧美市场的电踏车均有望打开成长空间；2）份额集中速度）份额集中速度：市场担心龙头份额提升速度偏慢，中小企业出清较慢，我们认

3、为，两轮车涉及民生，监管有望逐步趋严，合规成本持续提升，新规落地后，龙头份额提升有望加速；3）利润率提升）利润率提升：随着行业份额不断集中，行业竞争维度将从“价格”转向“产品”，产品力成未来角逐重点，行业利润率将呈现螺旋上升趋势，产业链延伸、进军海外市场等有望明显增厚企业利润，企业利润率仍有明显提升空间。深耕行业多年，全球龙头地位稳固。深耕行业多年，全球龙头地位稳固。公司成立于 2001 年，深耕电动二轮车行业20 多年，于 2016 年在港交所上市，成为中国电动车行业首家上市公司。公司专注设计、研究、开发、制造及销售电动踏板车、电动自行车、电池及相关配件，自 2017 年起连续 7 年全球销

4、量第一，稳居行业龙头地位。公司的收入和利润稳健增长，2013-2023 年营业收入 CAGR 为 21.26%，归母净利润 CAGR 达31.25%，产品组合拓展、营销网络扩大等持续推动公司营收及利润稳步提升。需求整体偏刚性，需求群体仍在扩大，行业增长仍稳健需求整体偏刚性，需求群体仍在扩大，行业增长仍稳健。电动车行业严监管有效推动行业加速出清，市场集中度持续提高，行业“马太效应”愈发显著。作为中短途出行的优选工具，电动二轮车凭借环保、便捷等诸多优势，其应用场景不断更新和拓展，有望为行业带来巨大的增长空间。在上述背景下，雅迪不断完善产品布局，聚焦中高端产品发力，2023 年实现销量 1652 万

5、台。同时，公司单车平均售价和单车平均净利整体呈现攀升态势，产能、研发、销售网络等核心优势进一步凸显，有望推动公司实现量价齐升的良性循环。全产业链布局优势凸显，利润空间进一步打开全产业链布局优势凸显，利润空间进一步打开。公司持续开展供应链垂直整合工作，不断向前整合电动二轮车电池、电机、控制器等的关键技术和制造能力，实现上下游协同。1）电池：）电池：收购华宇，持续完善电池布局，现已构筑起石墨烯电池、碳纤维锂电池、钠电池“三架马车”并驾齐驱的全新出行生态，带领行业走向科技赋能高端制造的高质量发展之路。2）电机：）电机：公司布局电机领域，逐步掌握电机核心技术。3）控制器）控制器：收购四电系统最核心的

6、BSM 控制器制造商凌博电子，有助于公司强化供应链垂直整合，降低生产成本、掌握核心技术、推动海外扩张，巩固公司的领先地位。全面进军高增长潜力的海外市场，逐步打开成长空间全面进军高增长潜力的海外市场，逐步打开成长空间。海外政策红利为行业带来增量需求，电动二轮车有望替代东南亚渗透率较高的燃油摩托车，成为东南亚地区的重要交通工具。基于此，公司加速海外市场开拓，截至 2023 年底，公司的分销版图扩展至欧洲、东南亚、南美及中美洲等 90 多个国家，海外市场布局逐步完善。同时，公司全面推进海外基地建设，加速产能扩张，海外市场的占有率有望升高。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024