盐津铺子-公司研究报告-市场关心“三问三答”-240703（21页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明1 市场关心“三问三答”投资逻辑 回顾我国休闲零食发展历程，每一轮渠道变革均孕育着大量成长机会，伴随着此轮新渠道红利逐步兑现，市场更关心往后看公司内生竞争力如何？本文我们针对市场关心的三大问题进行解答。Q Q1 1:伴随着零食量贩品牌突破万店，抖音大盘几乎以 2 年翻倍的速度增长，渠道高增长势能是否能够延续？A1A1：新渠道增长红利可持续新渠道增长红利可持续 2 2 年以上，叠加公司补线下传统渠道年以上，叠加公司补线下传统渠道短板，未来短板，未来 3 3 年渠道增长势能可延续年渠道增长势能可延续。1）我们根据湖南省推算全国零食量贩门店天花板中性 78 万家，考虑到公司合

2、作最早最深，伴随 SKU 增长该渠道有翻倍以上空间。2）抖音大盘 GMV 有望翻倍增至 4 万亿+，公司具备高激励绑定专业电商团队，强化热门爆品布局，有望提升市占率，仅抖音渠道我们测算可达到 15 亿元。3）全国终端售点达百万个以上，公司以差异化规格品类切入，分拆区域对标辣条龙头卫龙来看，省外扩张仍有翻倍空间。Q2：近期有新闻报道公司在零食很忙针对鹌鹑蛋主动调价，新兴渠道未来是否会压价致利润率受损？A2A2：一方面，零食量贩、电商渠道一方面，零食量贩、电商渠道亦具备亦具备规模效应规模效应。另一方面，公。另一方面，公司具备强大的供应链支持，以此可司具备强大的供应链支持，以此可应对应对调价压力。调

3、价压力。从结果来看，21年渠道改革后公司净利率逐年提升。1）零食量贩本身不需要额外仓储、物流配送、终端陈列等投入，我们推测其净利率与经销渠道相近。2）电商渠道往往定价较低，但流量投入、运费成本占比高。公司具备自主制造的毛利率优势、善用免费和低价流量、聚焦爆品形成规模效应，电商能够实现稳定盈利，且净利率有望提升。3）再综合采购向上游多走一步、生产智能制造化、配方参数不断优化、仓储和物流数字化等举措，帮助公司实现总成本领先。Q Q3 3：复盘过去广告红利时代多涌现大单品型公司，多品类公司在协调资源、聚焦品牌建设方面相对弱势，长期发展怎么看？A3:A3:公司品类有创新和侧重点公司品类有创新和侧重点，

4、目前聚焦七大品类，且致力于将新品类魔芋、鹌鹑蛋打造成行业第一。同时公司利用新媒体电商进行品牌输出及消费者互动，另采用多品牌策略区隔品类差异、定位中高端产品、针对性营销事件推广，有助于形成品牌即品类优势。盈利预测、估值和评级 我们预计公司 24-26 年净利润分别为 6.8/8.5/10.5 亿元，同比+34%/+26%/23%，对应 EPS 分别为 2.46/3.11/3.83 元/股，给予公司 24 年 22x PE，目标价 54.20 元，给予“买入”评级。风险提示 食品安全风险、新品推广不及预期风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险。食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S11305

5、19110005） 联系人：陈宇君 市价（人民币）：42.85 元 目标价（人民币）：54.20 元 相关报告：1.盐津铺子公司点评：渠道多点开花，Q1 净利率持续改善，2024.4.23 2.盐津铺子公司点评：产品渠道协同，24Q1 业绩延续高增，2024.3.26 3.盐津铺子点评：增长势能延续，业绩符合预期，2024.1.7 公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,894 4,115 5,333 6,695 8,094 营业收入增长率 26.83%42.22%29.59%25.54%20.89%归母净利润(百万元)301

6、506 676 854 1,050 归母净利润增长率 100.0%67.76%33.66%26.40%22.91%摊薄每股收益(元)2.343 2.580 2.464 3.114 3.827 每股经营性现金流净额 3.31 3.39 2.94 3.83 4.71 ROE(归属母公司)(摊薄)26.57%34.95%39.36%41.50%42.36%P/E 46.22 26.93 17.16 13.58 11.05 P/B 12.28 9.41 6.76 5.63 4.68 来源：公司年报、国金证券研究所05010015020025030035040045042.0046.0050.0054.