一拖股份-公司深度报告：中大型拖拉机龙头；受益国内景气回暖、海外出口提速-240703（35页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|专用设备 1/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一拖股份一拖股份(601038)报告日期：2024 年 07 月 03 日 中大型拖拉机龙头；受益国内景气回暖、海外出口提速中大型拖拉机龙头；受益国内景气回暖、海外出口提速 一拖股份深度报告一拖股份深度报告 投资要点投资要点 中大型拖拉机龙头；受益大马力高端化、海外需求提升、竞争格局头部集中中大型拖拉机龙头；受益大马力高端化、海外需求提升、竞争格局头部集中 1）公司为中大拖拉机龙头。短期短期：受益国四切换、补贴收缩，行业需求底部向上、竞争格局向头部集中。中长期中长期:受益拖拉机马力大型化高端化、出口需求提升，成长空间

2、持续打开。2）过去 5 年营收 CAGR 为 19%，归母净利润 CAGR 为 101%。过去 5 年几何 ROE 水平为 6.7%。公司拖拉机、柴油机销量稳步上升，过去五年 CAGR 分别为 17.6%/17%，中大拖国内市占率 24%。农机行业：全球万亿级市场空间，国内格局分散、龙头成长空间大农机行业：全球万亿级市场空间，国内格局分散、龙头成长空间大 1 1）农机行业：）农机行业：农业强国的基石。我国作为全球农机第一制造和消费大国我国作为全球农机第一制造和消费大国，拥有着巨大的农机市场需求，为农机设备提供巨大的需求空间。其中拖拉机为行业通用“引擎”、重中之重。拖拉机为行业通用“引擎”、重中

3、之重。2 2）市场空间：）市场空间：2022 年全球农机市场 1620 亿美元（万亿元市场）、过去 5 年 CAGR=5.4%，其中拖拉机市场空间 704 亿美元（2024 年预测）。我们认为行业成长空间核心由我们认为行业成长空间核心由 3 3 大因素驱动：大因素驱动：政策端：短期：政策端：短期：期待 2022 年底开启的“国四”排标切换影响消退、需求触底回升。长长期：期：2024 年农机补贴达 246 亿元，同比增长 4%，创历史新高，推动行业需求向上。技术端：短期：技术端：短期：机械化率2022 年机耕率、机播率、机收率分别为 86%/62%/67%；大马力渗透率2023 年中大拖拉机占比

4、分别达 48%/20%；2 者均仍有提升空间。长期：长期：人口老龄化背景，土地流转政策、高标准农田建设有望持续推进，打开大马力、机械化率提升天花板。市场端：短期：市场端：短期：存量更新在粮价稳中向上背景，我们预计 2024-26 年农机购置总需求达 2185 亿元、年均需求 728 亿元，构筑行业需求的基本盘。长期：长期：出口需求农机出口金额历时 2 年负增长，自 2024 年 2 月起开始重回正增长趋势，受益海外需求触底回升。3 3）竞争格局：全球格局）竞争格局：全球格局2121 年年 CR4=40.8%CR4=40.8%，欧美日龙头垄断中高端市场。国内格局国内格局分散分散2121 年年 C

5、R4=11%CR4=11%；随大马力、海外需求提升、政策因素影响，竞争格局竞争格局未来将未来将向头部集中向头部集中。一拖股份：拖拉机龙头，受益大型化、海外需求提升，成长空间大一拖股份：拖拉机龙头，受益大型化、海外需求提升，成长空间大 1 1）技术端：）技术端：公司曾收购法国农机企业、强化大马力技术底蕴，迈向中大型拖拉机龙头。同时公司整机+核心零部件一体化布局（向高端化拓展的核心），柴油机同步获外销市场认可。2 2）市场端：）市场端：2022 年公司中大型拖拉机国内市占率达 24%，销量 8.8 万台，过去五年销量CAGR=14%；2023 年公司拖拉机为行业热度榜第一名，高品牌力铸就高二手残值

6、率形成正反馈。3 3）成长潜力：）成长潜力：公司强化海外市场，2023年海外营收占比达8.5%。对标海外龙头，公司2022年营收仅 126 亿元，相比全球龙头美国约翰迪尔（22 年 3756 亿元）还有很大的潜在成长空间。投资建议：国内拖拉机龙头，受益国内景气回暖、海外出口提速投资建议：国内拖拉机龙头，受益国内景气回暖、海外出口提速 预计 2024-2026 年公司归母净利润为 11.3/13.4/15.1 亿元，同比增长 13.4%/18.8%/12.3%,对应 PE 15/13/11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险；补贴政策调整风险；海外市场开拓风险。