天立国际控股-港股公司首次覆盖报告：民办教育龙头成功转型扎根高中业务再出发-240630（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（中国香港）（中国香港）证券研究报告证券研究报告 Table_Industry 教育产业教育产业 天立国际控股天立国际控股(1773)Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格:(港元)4.46 Table_Date 2024.06.30 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间周内股价区间(港元港元)1.73-5.64 当前股本当前股本(百万股百万股)2,116 当前市值当前市值(百万港元百万港元)9,436 民办民办教育教育龙头成功

2、转型，扎根高中业务再龙头成功转型，扎根高中业务再出发出发 天立国际控股公司首次覆盖报告天立国际控股公司首次覆盖报告 table_Authors 刘越男刘越男(分析师分析师)庄子童庄子童(研究助理研究助理)021-38677706 021-38032683 登记编号 S0880516030003 S0880122050050 本报告导读：本报告导读：公司作为民办教育集团龙头成功转型营利性高中服务供应商，通过口碑与师资领先优公司作为民办教育集团龙头成功转型营利性高中服务供应商，通过口碑与师资领先优势笼络生源，轻资产模式延展边界。势笼络生源，轻资产模式延展边界。投资要点：投资要点：Table_Sum

3、mary 首次覆盖给予“增持”评级。首次覆盖给予“增持”评级。预计公司 FY2024-2026 归母利润5.47/7.09/8.88 亿元，对应 FY2024-2026 为 16/12/10 倍 PE，增持。民办教育集团龙头，转型营利性高中服务供应商。民办教育集团龙头，转型营利性高中服务供应商。公司曾是国内知名 K12 一贯制民办学校集团龙头，21 年 民促法 出台后应政策要求将相应业务剥离至体外经营，并提出“一干多支”战略，也即以营利性高中为重心、辅以素质培训、国际留学、产品销售等业务；24H1转型成果凸显，FY24H1 实现营收 16.45 亿元/+74%，归母利润 2.86 亿元/yoy

4、+66%，经调整净利润 3.19 亿元/yoy+70%，其中截至 2023 年秋季学期初天立学校网络共拥有高中生 3.7 万人/yoy+43.8%，新入学高中生人数达 1.9 万/+41.0%；管理层稳定且股权集中是实现转型的基石，24 年公司已回购 1332 万股，金额超 3907 万港币，重视股东回报彰显信心；有望在 2024 年 9 月入港股通，流动性有望大幅改善。行业：需求仍然刚性、政策逐步明确、高中段在扩容。行业：需求仍然刚性、政策逐步明确、高中段在扩容。高中教育行业还有 8-9 年人口红利期，居民对教育需求仍然旺盛；从政策端看，着重于民办教育行业在义务教育阶段的管理规范，标准及范畴

5、逐步明确，严格规范民办教育集团资本化运作，但高中段政策要求较义务教育阶段更温和；高中段教育在国内不同学段中呈现财政支出占比并不算低、学生及学校规模仍在增长、生均学费并不均衡、民办渗透率逐步提升等特点；经测算 2024 年民办高中市场规模 1434 亿元，2032 年为 3608 亿元，CAGR 为 12.23%，同时公司占全国民办高中市场份额不足 1%，四川省内份额仅 16%，仍有较大成长空间。竞争优势：口碑与师资领先、轻资产模式延展边界。竞争优势：口碑与师资领先、轻资产模式延展边界。公司在当地口碑与资源优势体现在高于行业平均的录取率、较强培优能力、优质师资资源、成熟完善的教育体系以及多元化培

6、养路径，成为高性价比吸引生源的关键；公司目前保有 50 所学校，其中高中校区超 33 所，虑到 FY24H1 公司合计 3.67 万高中生（表内外合计），则对应产能利用率为 29%，仍有较大提升空间；托管项目进展顺利，目前已储备超 50 个意向学段，有望成为第二增长曲线增厚业绩。风险提示：风险提示：政策风险、托管不及预期风险、发达地区虹吸效应加剧 Table_Finance 财务摘要（财务摘要（亿元亿元人民币人民币）FY2021 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入营业收入 3.45 8.84 23.03 32.63 44.93 57.35 (+