华润啤酒-港股公司首次覆盖报告：聚击高端拾级而上-240627（23页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/非白酒非白酒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/23 华润啤酒华润啤酒（00291.HK）2024年 06月 27日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2024/6/26 当前股价(港元)28.150 一年最高最低(港元)52.650/27.050 总市值(亿港元)913.24 流通市值(亿港元)913.24 总股本(亿股)32.44 流通港股(亿股)32.44 近 3个月换手率(%)19.89 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 聚击高端聚击高端，拾级而上，拾级而上 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）方勇（分析

2、师）方勇（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790520100003 高端化战略成效显著，估值处于历史较低分位，给予高端化战略成效显著，估值处于历史较低分位，给予“增持”评级。“增持”评级。公司作为国内最大的啤酒龙头，收购喜力中国区资产后高端化加速推进。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 59.90、66.95、73.52 亿元，对应 EPS 为1.85、2.06、2.27 元，同比增 16.2%、11.8%、9.8%。当前价格对应 2024-2026年 14.2、12.7、11.6 倍 PE，公司高端化战略成效显著，利润持续释放，公司估值处理历史

3、较低分位，首次覆盖给予“增持”评级。行业行业结构升级、高端化仍是主旋律结构升级、高端化仍是主旋律 2016 年以来国内啤酒需求逐渐趋稳，告别高歌猛进拼抢销量的扩张时代，龙头份额逐渐集中，啤酒行业呈现区域割据的市场格局，行业开始步入了以经营提效和结构升级为主的高质量发展阶段。从供给来看，一方面存量竞争下格局稳固且逐渐改善，龙头关厂提效，中小啤酒厂退出市场，行业产能包袱出清；另一方面伴随啤酒消费升级、年轻消费群体崛起，高端啤酒市场持续扩容，龙头纷纷主动推进产品高档化，行业整体利润提速释放。3+3+3 战略进入第三阶段，份额龙头、决战高端战略进入第三阶段，份额龙头、决战高端 公司发展一直围绕“3+3

4、+3”战略布局展开，确定了 3 个发展阶段、成为世界一流啤酒企业的宏伟目标。公司已经完成了第一和第二阶段任务，即第一阶段的去包袱（关厂优化产能和精简队伍）、强基础（产品质量提升和创新+执行力提升等）、蓄能量（联姻喜力，推进 4+4 品牌矩阵建设），第二阶段的战高端（高端销量接近最大竞品）、提质量（运营质量再次升级）、增效益（产能提效+管理优化+财务转型，全面提升盈利能力）。当前正向第三个阶段迈进，即赢高端（高端市场规模超过所有竞品）、双对标（与海内外一流啤酒公司进行“双对标”）、做一流（实现市值与利润的“双超越”，成为世界一流）。当前公司继续打造喜力、纯生等重量级大单品，推进产品高端化；组织二

5、次再造、打通产销环节，降低运营费用；优化全国产能布局、提升经营效率，全方位向世界一流啤酒企业迈进。风险提示：风险提示：餐饮需求持续疲软风险，成本过快上涨风险、竞争加剧风险，雨水天气风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)36,428 40,064 42,067 43,960 45,807 YOY(%)(11.1)28.0 15.8 11.7 9.7 净利润(百万元)4,344 5,153 5,990 6,695 7,352 YOY(%)(5.3)18.6 16.2 11.8 9.8 毛利率(%)40.4

6、 43.0 43.5 44.0 44.5 净利率(%)11.9 12.9 14.2 15.2 16.1 ROE(%)16.0 15.1 15.8 15.9 15.7 EPS(摊薄/元)1.34 1.59 1.85 2.06 2.27 P/E(倍)19.6 16.5 14.2 12.7 11.6 P/B(倍)3.4 3.0 2.7 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-062023-102024-02华润啤酒恒生指数开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 港股公司首次覆盖报告港股