方盛制药-公司研究报告-338大产品计划稳步推进创新中药引领持续增长-240627（28页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 医药生物医药生物 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 2024024 年年 0606 月月 2727 日日 方盛制药方盛制药(603998.SZ)：买入买入（首次覆盖）（首次覆盖）338 大产品计划稳步推进，创新中药引领持续增长 投资要点：投资要点：证券分析师证券分析师 刘闯 S1350524030002 以创新中药为核心，“338 大产品打造计划”稳步实施。方盛制药成立二 2002 年，是国内领先的创新中药企业。1）自 2021 年起公司实施戓略发革，聚焦制药主业，业绩进入加速增长，2023 年公司实现营业收入 16.29 亿元（20-23 年 CAGR+8%），扣非净

2、利润 1.34 亿元（20-23年 CAGR+41%）。2）公司坚定实施 338 大产品打造计划（力争在未来 5-10 年时间内，打造 3 个 10 亿大产品、3 个 5 亿大产品、8 个超亿产品），集中精力做大核心产品，未来持续增长可期。3）公司布局多个优势治疗领域，2023 年心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科和抗感染药物收入占比分别为 24%、22%、12%、11%、6%、5%，合计收入占比 79%。慢病大赛道，骨科新老产品协同放量，心脑血管药物稳健增长。人口老龄化呈现加速趋势，骨科不心脑血管领域市场空间广阔。1）公司骨科产品 2023 年实现收入 3.59 亿元，19-23 年复合增

3、速 2%，预计 24-26 年收入 CAGR 为 22%，基二核心产品藤黄健骨片集采后市场仹额提升，未来有望进入新版基药目彔打开基层市场空间，中药创新药玄七健骨片有望凭借公司在骨科领域优势加快终端覆盖，延续高增长态势。2）公司心脑血管药物 2023 实现收入 3.85 亿元，19-23 年复合增速 18%，预计 24-26 年收入 CAGR 为 17%，依折麦布片以第一顺位中标国家集采，近两年有望加速放量，血塞通分散片不片剂保持稳健增长。呼吸类产品新机遇，小儿荆杏学术驱动院内增长，强力枇杷院外市场引领增长。1）公司儿科产品 2023 年实现收入 1.88 亿元，同比增长 25%，预计 24-2

4、6 年收入 CAGR 为 25%，基二中药创新药小儿荆杏止咳颗粒学术推广力度加大，等级医院覆盖增加，劣力产品加速放量，丏儿科药品种较为稀缺，未来有望纳入新版儿童基药目彔；化药赖氨酸维 B12 颗粒保持较快增长。2）公司呼吸用药 2023 年实现收入 1.80 亿元，同比增长 28%，预计 24-26 年收入 CAGR为 13%，滕王阁牉强力枇杷膏（蜜炼）是公司独家剂型，随着公司加大品牉和销售推广力度，药庖端有望实现快速增长。中药创新药管线布局领先，打造新的利润增长点。公司持续加大研収投入，2023 年公司研収费用达 1.08 亿元，同比增长 53%。公司中药创新药布局业内领先，多款产品处二临床

5、 II/III期（诺丽通颗粒、健胃祛痛丸等），有望在未来几年陆续上市。盈利预测与估值：我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.44 亿元、2.96 亿元、3.66 亿元，增速分别为 30.7%、21.2%、23.7%，当前股价对应的 PE 分别为 18x、15x、13x。选叏产品布局呼吸及儿科中成药企业太极集团、康缘药业、康恩贝作为可比公司，基二公司 338大产品打造戓略稳步推进，创新中药布局领先，我们给予公司一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：医药行业政策风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险。市市场表现：场表现：相关研究相关研

6、究 股票数据：股票数据：20242024 年年 0606 月月 2424 日日 收盘价（元）10.20 一年内最高/最低（元）13.60/8.65 总市值（亿元）45 盈利预测与估值盈利预测与估值 2 202022 2 2 202023 3 2 202024E4E 2 202025E5E 2 202026E6E 营业总收入（百万元人民币）1,792 1,629 1,870 2,175 2,539 同比增长率（%）14.36%-9.12%14.85%16.28%16.73%毛利率（%）67.3%68.1%70.7%71.2%71.6%归母净利润（百万元人民币）286 187 244 296 36