比亚迪-公司深度研究系列 2：复盘丰田成功有迹可循海外拓展星辰大海可期-240620（77页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：买入买入（维持维持）市场价格：市场价格：25254 4 元元 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004 Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)2,909 流通股本(百万股)1,162 市价(元)254.00 市值(百万元)738,954 流通市值（百万元）295,268 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2

2、023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）424,061 602,315 803,920 956,010 1,137,010 增长率 yoy%96.2%42.0%33.5%18.9%18.9%净利润（百万元）16,622 30,041 37,540.1 47,630.0 54,410.0 增长率 yoy%445.9%80.7%25.0%26.9%14.2%每股收益（元）5.71 10.33 12.90 16.37 18.70 每股现金流量 48.41 58.34 60.88 58.78 67.95 净资产收益率 14%20%20%20%19%P/E 44.5 24.6 1

3、9.7 15.5 13.6 P/B 6.7 5.3 4.2 3.3 2.7 备注：数据统计截至 2024 年 06 月 19 日收盘价 报告摘要报告摘要 公司可选的研究主题众多，如高端化、出口、智能化等。本篇报告作为我们公司公司可选的研究主题众多，如高端化、出口、智能化等。本篇报告作为我们公司深度研究系列的第二篇，将通过复盘丰田出口历程对当前市场非常关注的公司出深度研究系列的第二篇，将通过复盘丰田出口历程对当前市场非常关注的公司出口问题进行探究口问题进行探究。复盘丰田出海与股价，我们发现量增逻辑（初期复盘丰田出海与股价，我们发现量增逻辑（初期&新拓展大市场阶段）和利增逻新拓展大市场阶段）和利增

4、逻辑（总量稳定期）都能显著拉动股价。辑（总量稳定期）都能显著拉动股价。选取丰田出口历史上重要事件作为关键时间节点，我们发现出口景气带动股价上涨 主要 发生在 三个 时期。74-83 年年量 增量 增：国 内增速 放缓（国内 销量CAGR=2.6%），北美把握石油危机高景气（出口销量 CAGR=11.2%），同期股价+379.4%（日经+88.3%）；94-07 年年量增量增：90 年国内销量达峰后负增长（国内销量 CAGR=-1.9%），94 年 VER 解除+00 年入华出口再次高增（出口销量 CAGR=7.8%），同期股价+276.3%（日经-11.9%）；14-23 年年利增利增：国内及

5、出口增速均放缓（出口销量 CAGR=1.6%，国内销量 CAGR=0.8%），但同期业绩 CAGR=6.8%（北美放量），同期股价+388.6%（日经+193.9%）。公司出口按不同地区事业部梳理：东南亚公司出口按不同地区事业部梳理：东南亚&拉美是当下量增重点（产能拉美是当下量增重点（产能&溢价相对溢价相对低），欧洲是长期量利重点（产能低），欧洲是长期量利重点（产能&高溢价）高溢价）亚太事业部：亚太事业部：东亚 700 万空间，积极拓展但日韩本土品牌强势。东南亚&澳洲总量 1000 万，新能源渗透率 2%。公司在泰/澳各有 4 款车在售，泰国工厂预计24H2投产（会供澳洲），该地区是短期上量主

6、要区域。欧洲事业部：欧洲事业部：英国总量300 万，西欧其余 1000万+，新能源渗透率均 20%+。目前在英&德各有几十家渠道，有关税压力但非完全不可进入，中长期看西欧是重要市场。中东欧总量 400万，匈牙利规划产能。中西亚总量50万，新能源渗透率12%，公司乌兹工厂已投产。美洲事业部：美洲事业部：北美存壁垒，重心中南美。南美市场总量 600 万，当前巴西有 6 款在售，巴西工厂投产后将贡献销量弹性。中东非洲事业部：中东非洲事业部：总量 200万，新能源渗透率低（3%），目前在南非有 2 款车在售，整体进展慢。溢价方面，呈现出售价溢价程度欧洲区美洲区中东非亚太区国内。盈利预测：盈利预测：考虑