甘李药业-公司研究报告-基本盘量价齐升出海与创新迎来突破-240617（25页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。甘李药业 603087.SH 公司研究|首次报告 集采影响集采影响释放释放，续标量价齐升迎新一轮成长，续标量价齐升迎新一轮成长。作为国产三代胰岛素领先企业，公司长期以来业绩增长优异，2023 年，公司实现营收 26.1 亿元（+52%），归母净利润3.4 亿元，扭亏为盈。随着 2022 年胰岛素第一轮国采执行以来的影响出清以及2024 年第二轮集采续标落地，公司国内业务未来 3 年采购周期内的增长确定性加强。本次集采续约中，公司产品中标量价齐升，采购需求

2、总量较上轮集采增长151%，中选均价增长 31%，盈利能力有望改善。深化出海布局，打造国内国际双循环深化出海布局，打造国内国际双循环。公司在研管线中，以三代胰岛素的欧美申报出海进展最快。公司自 2005 年开始推进国际化战略布局，2023 年国际销售收入3.27 亿元（+132%），实现快速增长。目前，公司甘精、赖脯和门冬胰岛素已处于美国 FDA 和欧洲 EMA 的上市申请阶段，在欧美市场推广方面，公司与海外生物类似药巨头 Sandoz AG（山德士）于 2018 年达成合作，欧美市场空间大且格局较为优异，随着美国市场胰岛素价格调整完毕，公司有望切实受益。创新管线布局前沿，迭代产品序列丰富创新

3、管线布局前沿，迭代产品序列丰富。胰岛素作为糖尿病治疗不可或缺的最终用药，具有不可替代的临床价值。公司长期坚持研发创新高投入，近 3 年研发投入营收占比均在 15%以上，高于行业平均，研发管线主要围绕糖尿病布局：GZR18 注射液（GLP-1RA 周制剂），已完成中国 Ic 期和 2 型糖尿病及超重/肥胖适应症的中国Ib/2a 期的临床研究；GZR101 注射液（第四代预混双胰岛素新药），已完成 II 期首例受试者给药；GZR4 注射液（第四代超长效胰岛素周制剂），已实现 II 期临床试验中首例受试者的给药。我们看好公司集采续标后国内基本盘成长的确定性，产品出海和创新布局也有望积蓄中长期增长动能

4、，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.42/11.5/14.44 亿元，对应 EPS 分别为 1.07/1.91/2.40 元。参考可比公司平均估值，给予公司 2025 年32 倍 PE，对应目标价 61.12 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,712 2,608 3,594 4,644 5,710 同比增长(%)-52.6%52.3%37.8%29.2%23.0%营业利润(百万元)

5、(569)315 765 1,362 1,708 同比增长(%)-133.5%155.4%142.6%78.1%25.3%归属母公司净利润(百万元)(440)340 642 1,150 1,444 同比增长(%)-130.3%177.4%88.9%79.1%25.5%每股收益（元）(0.73)0.57 1.07 1.91 2.40 毛利率(%)76.3%73.3%77.5%80.0%76.4%净利率(%)-25.7%13.0%17.9%24.8%25.3%净资产收益率(%)-4.5%3.3%5.8%9.6%10.8%市盈率(64.4)83.2 44.0 24.6 19.6 市净率 3.0 2.

6、6 2.5 2.2 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年06月14日）47.06 元 目标价格 61.12 元 52 周最高价/最低价 62.9/32.1 元 总股本/流通 A 股（万股）60,120/53,226 A 股市值（百万元）28,293 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 06 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-0.4-4.08 10.39 26.94 相对表现%0.51-0.92 10.97 35.29 沪深 300%-