固德威-公司研究报告-欧洲光储领先厂商海外去库拐点已至-240602（25页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2525 Table_Page 跟踪研究|电力设备 证券研究报告 固德威（固德威（688390.SH）欧洲光储领先厂商，欧洲光储领先厂商，海外去海外去库库拐点已至拐点已至 核心观点核心观点：光储逆变器领军企业，重点布局海外光储逆变器领军企业，重点布局海外光储市场。光储市场。公司主要产品包括并网逆变器、储能逆变器、户用系统、储能电池等。2023 年，实现营收73.53 亿元，同比增加 56.10%；归母净利润 8.52 亿元，同比增加31.24%。欧洲是公司最大的销售市场，2023 年逆变器、储能电池欧洲市场营收 33.44 亿元，毛利率

2、45.42%。逆变器库存去化接近尾声，积极完善产品矩阵、开拓海外市场。逆变器库存去化接近尾声，积极完善产品矩阵、开拓海外市场。2024年 4 月，中国对欧洲出口逆变器 2.95 亿美元，同比减少 49.94%，环比增加 23.07%。随着欧洲建筑能效指令生效，推动屋顶光伏的采用，户用需求将进一步释放。2023年，公司发布并网逆变器UT系列320kW超大功率/GT 系列 100-125kW，分别应用于地面电站/工商业场景，有望带来新业务增量。根据公司官网数据，截至 2024 年 5 月，公司此产品实现全球安装 71.2GW，畅销 100+国家和地区。欧洲户储装机市场集中，公司新产品适应工商储需求

3、。欧洲户储装机市场集中，公司新产品适应工商储需求。根据潮电智库数据，2023 年欧洲新增户储装机规模约 9.5GWh，同比增长 60%，占全球比重 59.01%。此外，根据大东时代信息咨询数据，2023 年欧洲工商业新增储能装机占比仅 4%，具备市场增长潜力。2023 年，推出EAC 系列 60kWh、BAC 系列 100-372kWh 储能户外一体柜，应用于工商业场景。根据 SNE Research 数据，2023 年全球储能电池出货量185GWh，同比增长 53%。其中，欧洲出货量 23GWh，同比+156%。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司 24-26 年 EPS 分别为

4、4.83/5.72/7.16元/股，考虑到库存去化、新产品迭代、储能电芯价格下降，预计光储需求有望进一步释放，参考可比公司估值，我们认为适合给予公司 24年 22 倍 PE 估值，对应合理价值 106.30 元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示。行业政策不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4710 7353 9530 12203 15477 增长率（%）75.9%56.1%29.6%28.0%26.8%EBITDA（百万元）682 1033 1119 1346 1644 归母净利润（百万

5、元）649 852 835 989 1238 增长率（%）132.3%31.2%-2.0%18.4%25.2%EPS（元/股）3.76 4.94 4.83 5.72 7.16 市盈率（P/E）85.93 26.43 21.27 17.97 14.35 ROE（%）28.8%28.6%21.8%20.5%20.4%EV/EBITDA 56.16 20.23 13.44 10.58 7.86 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 102.75 元 合理价值 106.30 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-06-02 相对市场表现相对市

6、场表现 分析师：分析师：陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 分析师：分析师：纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No.BOI548 021-38003594 分析师：分析师：曹瑞元 SAC 执证号：S0260521090002 021-38003752 请注意，陈子坤,曹瑞元并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：固德威（688390.SH）:业绩符合预期，光储业务持续放量 2023-08-31 -50%-38%-25%-13%0%12%05/2307/2309/23