西藏矿业-公司研究报告-世界级盐湖开发再加速西藏铬锂龙头资源进入收获期-240530（33页）.pdf

1、 1 Table_First Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 Table_First|Table_Summary 西藏矿业西藏矿业（000762.SZ000762.SZ）世界级盐湖开发再加速，西藏铬锂龙头资源进入世界级盐湖开发再加速，西藏铬锂龙头资源进入收获期收获期 投资要点：投资要点：世界级盐湖进入资源收获期。世界级盐湖进入资源收获期。公司拥有西藏扎布耶盐湖50.72%权益，该盐湖是世界第三大、亚洲第一大锂矿盐湖，具有世界独一无二的天然碳酸锂固体资源和高锂贫镁、富碳酸锂的特点，碳酸锂保有资源量高达178.8万吨。公司现有一期锂精矿产能约1万

2、吨，折合碳酸锂约5000-6000吨，采用独特的“太阳池结晶法”，稳定生产时锂精矿单位生产成本1万元/吨左右。扎布耶二期万吨电池级碳酸锂项目设计产能为年产电池级碳酸锂9,600吨，工业级碳酸锂2,400吨，采用“膜法”，计划于2024年6月投产并试运行，此前可研报告测算满产后扣除副产品后全成本是2.41万元/吨，尽管现在因电价等考核基准价变动成本略有抬升，但成本仍然位于成本曲线左侧，扎布耶三期将立足于二期建设。公司与久吾高科合作进行100吨氢氧化锂中试研究，方案可行后会进行1万吨氢氧化锂产能建设，还携手倍杰特探索“高性能膜+吸附+电化学+结晶耦合”工艺，已稳定产出碳酸锂。坐拥国内稀缺铬矿资源，

3、产能持续放量。坐拥国内稀缺铬矿资源，产能持续放量。我国铬铁矿床大多规模较小，若无新增储量补充则预计已查明储量将于2035年末全部消耗，进口依赖度接近100%。公司罗布莎矿区矿石质量为国内最优，目前罗布莎I、II矿群南部铬铁矿采矿权和罗布莎矿区采矿权批复规模共15万吨/年，公司计划将罗布莎南部铬铁矿设计产能增加至20万吨/年。出色的资源禀赋下，公司铬铁矿可以做到单位生产成本572 元/吨，完全成本792元/吨。宝武赋能，公司资源开发再提速。宝武赋能，公司资源开发再提速。自2020年改制完成后，公司成为中国宝武集团一级子公司，深度参与宝武原料供应体系，获得集团公司在资本、技术、管理等方面赋能，当前

4、扎布耶二期的供能项目就是由兄弟公司宝武清能负责建设和运营，公司资源开发利用持续加速。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利将达到1.62/4.00/6.28亿元，同比增长-1%/+146%/+57%，对应 EPS 为0.31/0.77/1.20元/股，当前股价对应市盈率66.0/26.8/17.1倍。公司近两年历史PE（TTM）中位数为37.5倍，给予公司2025年37.5倍PE，结合公司2025年归母净利润预测值4.0亿元，对应市值150亿，对应目标价格28.78元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：在建项目不及预期；环保风险；下游需

5、求不及预期；产品价格不如预期。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,209 806 709 1,338 1,748 增长率 243%-64%-12%89%31%净利润（百万元）795 164 162 400 628 增长率 467%-79%-1%146%57%EPS（元/股）1.53 0.31 0.31 0.77 1.20 市盈率（P/E）13.5 65.4 66.0 26.8 17.1 市净率（P/B）3.6 3.7 3.6 3.2 2.7

6、数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 有色金属 2024 年 5 月 30 日 Table_First|Table_Rating 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：20.56 元 目标价格：28.78 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）521/521 总市值/流通市值（百万元）10715/10708 每股净资产（元）5.58 资产负债率（%）49.63 一年内最高/最低（元）32.93/17.87 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势