北方稀土-公司研究报告-稀土龙头量价双升关注高分红潜力-240515（33页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 行业龙头，行业龙头，发力终端应用发力终端应用。公司是全球规模最大、产值最高、效益最好的稀土企业。公司国资控股，控股股东为包钢集团；除稀土原料业务以外，公司积极布局磁性材料和电机业务。历经 2022-2024Q1 稀土持续下跌，公司 1Q24 归母净利润仅为 0.52 亿元，为近 5 年的最低值、近 10 年的历史低位。稀土：供需望迎反转，价格开始回升稀土：供需望迎反转，价格开始回升。2024 年第一批矿产品指标同比+12.5%，显著低于往年;2024 年 3 月国内进口矿折氧化镨钕累计同比下滑 2%，进口如期走弱。而“设备更新”和“以旧换新”行动有望在工

2、业电机领域贡献超预期增量，我们测算乐观、中性和保守假设下该领域需求 2023-2026 年 CAGR 分别为 101%、65%、44%；在新能源车等领域景气度延续的情况下，2024-2026 年稀土整体需求同比增速分别为 11%/12%/13%。我们测算 2024 年全年配额增速为 12%或为供需的平衡点。截至 5 月 13 日，氧化镨钕现货价格为 41 万元/吨，较底部回升 18%；北方稀土 5 月亦上调挂牌价至39.32 万元/吨，环比+7.5%，对于增厚行业信心有重要意义。依托白云鄂博，纵享低成本优势。依托白云鄂博，纵享低成本优势。公司控股股东包钢集团拥有全球最大稀土矿白云鄂博矿的独家开

3、采权。2017 年起通过关联交易，兄弟公司包钢股份向公司供应稀土精矿；自 2023Q1 开始稀土精矿定价方法及价格调整机制按照公司2023年第一次临时股东大会决议执行。公司毛利率显著高于同行，近 10 年基本维持在 20%及以上。在价格看涨且成本定价滞后的情况下，我们认为公司有望迎来毛利率显著回升。公司 2020-2023 年开采指标 CAGR 高达 34%；2024年第一批开采指标占比为 70%，且占比逐年提升，龙头地位稳固。业绩弹性较高业绩弹性较高，高分红潜力进一步增厚投资价值，高分红潜力进一步增厚投资价值。当氧化镨钕价格增长 10%/30%/50%/100%，即使配额数量不变的情况下，公

4、司归母净利润较 2023 年分别+48%/105%/162%/303%，业绩弹性较大。在公司仍储备较丰厚未分配利润，在现行的资本开支规模下叠加政策端鼓励分红，公司作为国资的稀土龙头仍然具备较高分红权潜力，进而增厚公司投资价值。2023 年公司分红比例为 10.67%。盈利预测、估值和评级 预计公司 2024-2026 年收入分别为 364/429/495 亿元，预计实现归母净利润分别为 27/41/59 亿元，EPS 分别为 0.74/1.13/1.62元，对应 PE 分别为 27/17/12 倍。考虑公司稀土龙头地位与可比公司估值水平，给予公司 2024 年 45 倍 PE，目标价 33.3

5、 元。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 产品价格波动；配额波动风险；需求不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)37,260 33,497 36,420 42,883 49,533 营业收入增长率 22.53%-10.10%8.73%17.75%15.51%归母净利润(百万元)5,984 2,371 2,679 4,101 5,864 归母净利润增长率 16.64%-60.38%12.98%53.10%42.99%摊薄每股收益(元)1.655 0.656 0.741 1.134 1.622 每股经营性现金流净额 1.31

6、 0.67 0.56 0.75 1.23 ROE(归属母公司)(摊薄)30.17%10.97%11.40%15.44%18.94%P/E 11.96 30.19 26.72 17.45 12.21 P/B 3.61 3.31 3.05 2.69 2.31 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.00230515230815231115240215240515人民币(元)成交金额(百万元)成交金额北方稀土沪深300公司深度研究 敬请