东方电气-公司研究报告-高端能源装备核心供应商六电并举受益能源转型-240510（29页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 电力设备电力设备|其他电源设备其他电源设备 IIII 公司公司深度深度报告报告 2 202024 4 年年 0 05 5 月月 1010 日日 东方电气东方电气(600875.SH)买入买入（维持维持）高端能源装备核心供应商 六电并举受益能源转型 投资要点：投资要点：证券分析师证券分析师 刘晓宁 S1350523120003 联系人联系人 刘晓宁 S1350523120003 全球能源装备核心企业，科技创新引领业务紧跟能源转型。公司是东方电气集团核心上市平台，拥有集团电源设备制造、工程承包、电站服务、贸易、金融等众多核心资产板块。自上世纪 60 年代开展水电、火电业

2、务以来，公司始终服务于我国电力系统建设，秉持着科技创新的企业基因，逐步构建起“水、火、核、风、光、气”的六电并举格局。近 10 年以来，在能源结构低碳转型和新型电力系统建设的大背景下，公司逐步开拓出储能、氢能等新兴业务领域，为未来奠定坚实布局。2022 年和 2023 年，公司分别实现营收 553.64亿元和 606.77 亿元，同比增长 15.78%和 9.6%；分别实现归母净利润 28.58 亿元和 35.5 亿元，同比增长24.85%和 24.23%。负荷持续增长，高比例新能源催化负荷顶峰保供矛盾。从电力系统层面来看，公司布局的各类电源设备的稳定性与灵活性价值更加凸显。新能源出力存在波动

3、性和不确定性，高比例新能源对电力系统的影响主要体现在：1）负荷高峰时新能源有效容量不足，随着负荷继续增长，为保障顶峰电力供应，电力系统对传统电源作为基础备用容量的需求不断提升；2）新能源发电高峰时消纳矛盾凸显，需其他电源降低自身容量、或由储能设施配合消纳；3）电网系统高度电力电子化，导致惯量不足、电网稳定性变差。新矛盾创造新价值，以容量电价、电力市场等为轴心的价格机制将对气电、抽蓄、煤电的灵活性价值、储能和氢能的能量时间价值、以及核电稳定性进行合理定价。火电、水电、核电可靠性和灵活性价值凸显：气电方面，单循环燃气轮机机组调峰能力可以达到 100%，联合循环机组调峰能力可以达到 70-100%，

4、是最优质的调峰电源；煤电方面，通过灵活性改造，煤电最小出力水平由传统的 60%进一步降至 30%，“三改联动”将带动存量煤电机组改造市场；水电方面，水电开发放缓，但两部制电价完善抽水蓄能收益机制，除关注独立抽蓄电站发展机遇以外，现有水电站加泵改造为混合抽蓄电站的项目也正在增多。清洁能源转型任重道远，公司风电业务空间广阔：风电方面，2023 年风电新增装机增速达到 20.7%，早期风电场升级改造打开“以大代小、以新换旧”市场，同时深远海风电项目前期工作与项目竞标已在路上。储能、氢能，能源转型的支撑者：储能方面，公司技术迁移至压缩空气储能，随着国内众多已签约项目开工，业务成长有望提速。氢能方面，公

5、司重点布局交通领域燃料电池及车辆产品，政策加持下，有望加快推广。盈利预测与评级：双碳目标下，能源转型为上游具有技术优势的设备企业带来广阔发展空间。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为 41.7 亿、49.9 亿、56.9 亿，同比增速分别为 17.6%、19.5%、14.1%，公司当前股价对应 PE 分别为 13 倍、11 倍、9 倍，考虑公司在储能、氢能等新兴领域的拓展，维持“买入”评级。风险提示：社会用电负荷增长不及预期；可再生能源装备竞争加剧的风险；新兴成长产业规模扩张不及预期 市市场表现：场表现：相关研究相关研究 股票数据：股票数据：2024/5/92024/5/9 收盘价（

6、元）17.82 一年内最高/最低（元）18.25/13.5 总市值（百万元）53,123 基础数据基础数据 2024/3/312024/3/31 总资产（百万元）128,378 资产负债率%67.09 净资产（百万元）42,253 每股净资产（元）12.24 市净率 PB 1.46 盈利预测与估值盈利预测与估值 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业总收入（百万元）55364 60677 71207 77808 81958 同比增长率（%）15.78%9.60%17.35%9.27%5.33%归母净利润（百万元）2858 35