一拖股份-公司研究报告-大型拖拉机龙头立足国内放眼海外-240430（24页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：国内拖拉机龙头，国企改革带动利润率提升。国内拖拉机龙头，国企改革带动利润率提升。公司近年来清退低效资产，改善内部管理，提升利润率。2023 年公司销售/管理费用率分别为 2.1%/3.1%，相比 2018 年分别-6.0pct/-3.7pct。我们看好国内拖拉机市场需求我们看好国内拖拉机市场需求保持平稳保持平稳。（1）中国农业机械化仍在进行中，根据农业农村部，2003 至 2022 年全国综合机械化率由34%提升至 73%，相比其他经济体仍有提升空间；（2）拖拉机需求和种植收益相关，2020 年后国家推出一系列利农惠农政策，种植收益得到保障，拖拉机需求有

2、望保持稳定；（3）购置补贴托底农机需求，根据中国政府网，2024 年财政部计划安排 246 亿元支持农机购置与应用补贴，同比增长 4.2%。我们看好公司我们看好公司凭借大拖产品的性能优势凭借大拖产品的性能优势提升提升国内份额国内份额。（1）精耕细作的要求推动拖拉机“大型化”，根据国家统计局，2023 年全国中大拖产量占比 69.2%，较 2020 年提升 2.3pct。我们测算各型号轮拖最高补贴额平均下降 35-60%，有利于优化生产环节的竞争格局。根据中国农业机械工业协会，国内拖拉机行业 CR3 从 2020 年的 46.2%提升到 2023 年上半年的 61.8%。看好拖拉机大型化与政策调

3、整继续带动龙头集中；（2）我们测算公司中大拖市占率从 2018年的 16.5%提升至 2022 年的 23.6%，公司在高马力段和先进变速技术产品的研发上领先国内同行，有望进一步提升国内市占率。我们看好公司海外收入增长。我们看好公司海外收入增长。（1）国产拖拉机出口增长较快，竞争力提高。根据海关总署数据，中国拖拉机出口金额从 2020 年的4.77 亿美元增长到 2023 年的 9.86 亿美元，年复合增长率 27.4%，出口平均单价也从 2020 年的 3658 美元增长到 2023 年的 6709 美元；（2）公司出海竞争力强，根据公司公告，2023 年公司海外收入 9.8 亿元，同比增长

4、 37.3%，近年来增长较快；根据海关总署数据、公司公告和我们测算，公司海外收入在国内拖拉机出口金额的占有率从 2020 年的 9.9%上升到 2023 年的 14.1%；（3）出海市场空间广阔，根据 Mordor Intelligence，2023 年全球拖拉机市场空间预计为 789.8 亿美元，公司市占率仅为 2.1%，成长空间较大。盈利预测、估值和评级 我们预测2024/2025/2026年公司实现归母净利润11.8亿/13.8 亿/16.0亿 元，同 比+18.8%/+16.5%/+15.8%，对 应EPS为1.05/1.23/1.42元。考虑到公司的竞争优势和出海前景，给予2024年

5、 22xPE，目标价 23.19 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)12,563 11,534 13,042 15,098 17,318 营业收入增长率 34.61%-8.19%13.07%15.76%14.71%归母净利润(百万元)681 997 1,184 1,380 1,598 归母净利润增长率 55.42%46.39%18.78%16.53%15.83%摊薄每股收益(元)0.606 0.887 1.054 1.228 1.

6、423 每股经营性现金流净额 3.21 0.94 1.42 1.83 2.09 ROE(归属母公司)(摊薄)11.43%14.90%15.92%16.61%17.16%P/E 26.88 18.36 15.46 13.26 11.45 P/B 3.07 2.74 2.47 2.20 1.97 来源：公司年报，国金证券研究所 01002003004005009.0011.0013.0015.0017.0019.00230504230704230904231104240104240304人民币(元)成交金额(百万元)成交金额一拖股份沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容