天立国际控股-港股公司研究报告-民办教育龙头转型涅槃重回高增长-240421（22页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 04 月 21 日 增持增持（首次）（首次）民办教育龙头转型涅民办教育龙头转型涅槃，重回高增长，重回高增长 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：5.36 港元 当前股价：4.18 港元 天立国际控股有限公司是我国西部地区领先的民办教育服务提供商，天立国际控股有限公司是我国西部地区领先的民办教育服务提供商，2021 年年民促法实施条例发布后公司转型一干多支战略，聚焦营利性高中，以成熟民促法实施条例发布后公司转型一干多支战略，聚焦营利性高中，以成熟标准化的管理和强大的师资团队为核心竞争力打造高升学率和优质口碑，未来标准化的管理和强大的师资团队为核心竞争力打

2、造高升学率和优质口碑，未来公司扩大学校建设和招生以及开拓托管第二成长曲线有望支持高速增长，看好公司扩大学校建设和招生以及开拓托管第二成长曲线有望支持高速增长，看好刚需驱动下民办教育行业发展前景及公司多元业务增长潜力，首次覆盖给予刚需驱动下民办教育行业发展前景及公司多元业务增长潜力，首次覆盖给予“增持增持”投资评级投资评级。天立国际控股：国内领先的民办教育服务提供商。天立国际控股：国内领先的民办教育服务提供商。天立国际控股有限公司是我国西部地区领先的民办教育服务提供商，2021 年民促法实施条例 发布后，公司业务调整为以营利性高中为主、辅以小初综合素养教育/游学/托管等服务，截至 2023 财年

3、天立已覆盖国内 36 座城市。民办教育行业：千亿市场空间广阔，政策规范不断明确。民办教育行业：千亿市场空间广阔，政策规范不断明确。近年民办高中渗透率持续小幅增长，2010-2022 年间从 9.5%稳步提升至 18.3%，目前适龄人口仍未见顶，经测算 25 年民办普高市场规模区间为 1500-2185 亿元。政策端看，民促法实施条例于 2021 年修订落地，禁止义务教育阶段民办学校与利益相关方实施关联交易，促进行业健康发展；2022 年起国家发布文件鼓励、规范民办学校设立，有望促进民办教育企业释放办学活力、实现向好增长。商业模式及竞争优势：转型“一干多支”战略，标准化管理及充足资源铸就高商业模

4、式及竞争优势：转型“一干多支”战略，标准化管理及充足资源铸就高升学率。升学率。天立“一干”业务聚焦营利性高中，“多支”业务提供小初综合素养课程、游学、托管、后勤等教育增值服务。天立在学历教育赛道能够成功脱颖而出的竞争优势在于其成熟优质标准化的管理体系+丰富奖励和晋升机制驱动下强大优质的师资，以及当地政府的大力支持与补贴，进而打造出的出色教学成果、优秀口碑及品牌影响力，2023 年天立本科录取率达 83.5%，远超四川省水平，127 名学生升入世界前 50 名大学，高升学率也保障了学校的充足生源从而促进业务增长正向循环。未来成长驱动：存量业务成长空间大，托管有望开拓新增长曲线。未来成长驱动：存量

5、业务成长空间大，托管有望开拓新增长曲线。天立自有存量学校利用率提升空间大，截至 2023 秋季学期天立总在校生人数突破 10 万人，预计到 2027 年自营学校在校生有望维持 15-20%CAGR，此外公司未来每年拓展 3-5 所高中新校，生源增长将保障收入稳健增速。此外，预计 2027年有望落地 100+托管学段，托管业务将成为收入及利润第二增长曲线。投资建议：投资建议：天立控股作为地方教育龙头品牌效应显著，未来扩大学校建设和招生以及开拓托管模式有望支持公司保持高速增长，看好刚需驱动下民办教育行业发展前景及公司多元业务增长潜力，此外公司加强股东回报彰显长期经营信心，预计2024-2026财年

6、经调整净利润分别为5.3/7.2/9.5亿元，给予2024财年经调整净利润 20 倍 PE，对应目标价 5.36 港元/股，首次覆盖给予“增持”投资评级。风险提示：风险提示：宏观经济风险、政策风险、托管学段拓展不及预期风险。宏观经济风险、政策风险、托管学段拓展不及预期风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入(百万元)884 2303 3090 4104 5030 同比增长-160.4%34.2%32.8%22.5%净利润(百万元)125 444 634 874 1152 同比增长-254.2%4