神农集团-公司研究报告-增量降本走出云南的养殖标杆-240410（16页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 神农集团神农集团（605296）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 04 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/养殖业 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 38.11 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)525.04 流通 A 股股本(百万股)67.57 A 股总市值(百万元)20,009.41 流通 A 股市值(百万元)2,575.22 每股净资产(元)8.33 资产负债率(%)22.27 一年内最高/最低(元)40.00/18.

2、60 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 陈潇陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 资料来源：聚源数据 股价股价走势走势 增量降本，增量降本，走出走出云南云南的养殖标杆的养殖标杆 1、云南云南产业链一体化区域龙头产业链一体化区域龙头 公司作为云南省首家上市农牧企业。聚焦生猪产业链的建设和发展，形成了集饲料加工、生猪养殖、生猪屠宰和生鲜猪肉食品销售、食品深加工和销售等业务为一体的完整生猪产业链。2、养猪板块高质量、养猪板块高质量发展发展，500 万头万头出栏可期出栏可期 1）成本行业领先，下降空间可观成本行业领先，下降空间可

3、观。育种育种：依托 PIC 国际育种公司（全球最大种猪育种公司）资源，截止 2024 年 1 月，公司 PSY 控制在 27 左右，远高于行业平均水平，预计后期仍能提升；饲喂饲喂：公司一直使用高标准饲料原料且配方不断更迭以实现精准饲养，截止 2023 年 10 月，公司料肉比 2.6，此外随着两广产能提升，原料港口优势将带动公司整体饲料成本继续下降；防疫防疫：科学选址&先进猪舍&严格防控，目前公司防控效果理想，2023 年公司蓝耳双阴比例占到 60%，育肥存活率高达 95%（截止 2023 年 11 月）。截止截止 2024 年年 1-2 月份，公司养殖生产成本月份，公司养殖生产成本13.8

4、元元/kg，完全成本为，完全成本为 14.7 元元/公斤，处于行业领先水平。公斤，处于行业领先水平。24 年公司养殖成本目年公司养殖成本目标为标为 14 元元/公斤，完全成本公斤，完全成本 15 元元/公斤公斤。2）产能产能&资金储备充足，出栏增速资金储备充足，出栏增速可观可观。截止 2024 年 2 月底，公司母猪存栏近10 万头，能繁母猪 8.5 万头，24 年年末母猪存栏规模预计达到 13 万头。此外公司资金储备充分，截至 2023 年 Q3，公司的现金及现金等价物近 8 亿元，公司资产负债率为 22.27%，远低于行业平均 63.68%；我们预计我们预计公司公司 2024/2025 年

5、的出栏年的出栏目标分别为目标分别为 250 万万/350 万头万头，中长期中长期站稳站稳 500 万头万头可期可期。3、饲料饲料&食品稳步发展食品稳步发展，一体化，一体化布局逐步完善布局逐步完善 1）饲料：饲料：公司目前饲料板块产能超过 100 万吨，且目前广西区域养殖配套饲料厂、云南石林幼龄饲料厂在建，随着布局的完善，预计 24 年年底公司饲料产能将超过 150 万吨。2）食品：食品：公司屠宰板块目前已有 250 万头的产能，23 年上半年公司屠宰量 84.26万头，同比增长 15.94%。预计后续屠宰量仍将逐年稳步增长。深加工板块目前已有产能为 2.4 万吨，随着品牌的顺利推广，公司将继续

6、加大市场开拓及投入，公司计划未来两到三年达到满产实现盈利。4、成本行业领先的高成长标的成本行业领先的高成长标的，给予，给予重点重点推荐推荐 给予“买入”评级。基于：1）本轮产能累计去化时间超 1 年，已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转；2）公司 24 年 1-2 月完全成本为 14.7 元/kg，处于行业领先位置；3）公司 24/25 年预计生猪出栏量为 250/350 万头，出栏量稳步增长；4）公司资金储备充足。公司基本面优势突出，向上空间显著，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：猪价不达预期；公司出栏不达预期；非洲猪瘟疫情风险；成本下降不达预期；测算具有主观性风险。财务数据和估