锌行业报告：海外矿山枯竭供应瓶颈迎来锌时代-240409（34页）.pdf

1、11中邮证券2024年4月9日海外矿山枯竭，供应瓶颈迎来锌时代锌行业报告证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持 李帅华/王靖涵中邮证券研究所 有色金属团队2投资要点 供应显现瓶颈：2023年全球锌精矿产量1283万吨，同比下降0.6%，减产原因：一是工人罢工造成的劳动力不足，二是极端天气影响，三是能源价格上涨导致矿山成本攀升。同时由于矿山寿命已到、新增项目延期等原因，Glencore和Teck在2026年均下调锌矿的产量，2026年锌精矿下降约31万吨，2027年下降7万吨。需求利好不断：2023 年全球精锌总消费1399.3 万吨，同比增长1.1%。2024年政府工作报告，从2024年开始

2、拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元，叠加结转2023年发行的1万亿元国债剩余5000亿，基建有望再度发力。同时风光、汽车，印度、东南亚基建需求旺盛等也有望带动锌消费。2025年锌缺口开始打开：我们预计2024年全球精炼锌小幅过剩6万吨，2025-2027年全球精炼锌短缺4/24/44万吨，缺口逐渐打开。相关公司：建议关注中金岭南、驰宏锌锗、金徽股份。风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期 请参阅附注免责声明LZkZNAdYiYaZIUkY9UkXaQbP8OoMpPnPrNfQnNtPf

3、QmNrQ9PmMwPxNpOnQuOtPtO3消费：下游消费多点开花二相关公司&风险提示四目录一供应：全球矿山增量有限复盘：供应瓶颈驱动向上空间三4 4一供应：矿山供应有限，TC压制冶炼放量5多种因素，2023年全球锌精矿产量下降 据安泰科统计，2023年全球锌精矿产量1283万吨，同比下降8.1万吨或0.6%。其中，海外产量877万吨，同比下降10万吨或1.1%。减产原因：一是工人罢工造成的劳动力不足，二是极端天气影响，三是能源价格上涨导致矿山成本攀升。美国地质调查局（USGS）数据显示，2023 年全球锌储量（经济可采储量）2.2亿吨，主要分布在澳大利亚、中国、墨西哥、俄罗斯等国。图表1

4、：全球锌资源储量（千吨）资料来源：USGS，中邮证券研究所图表2：2023年全球锌资源储量占比资料来源：USGS，中邮证券研究所请参阅附注免责声明050000100000150000200000250000300000USGS：锌：储量合计：全球（年）29%20%11%9%6%3%3%3%3%2%11%AustraliaChinaRussiaPeruMexicoIndiaKazakhstanUnited StatesSouth AfricaSwedenOther countries62024年海外锌矿面临新建、复产推迟 产量降幅较大的地区集中在澳大利亚、美国、墨西哥、玻利维亚和加拿大等国家。澳

5、大利亚由于MMG的Rosbery因森林火灾导致暂停运营和劳动力不足，一季度产影响较大。South32在澳大利亚的Cannington矿山由于极端天气，一季度锌精矿产量同比下降23%。Sibanye-Stillwater于2023年3月末完成收购New Century，仍处于停产维护状态。图表3：全球锌矿月度产量（千吨）资料来源：ILZSG，中邮证券研究所图表4：2023年全球锌矿产量占比资料来源：USGS，中邮证券研究所请参阅附注免责声明02004006008001,0001,2001,4002012-1-12012-8-12013-3-12013-10-12014-5-12014-12-12

6、015-7-12016-2-12016-9-12017-4-12017-11-12018-6-12019-1-12019-8-12020-3-12020-10-12021-5-12021-12-12022-7-12023-2-12023-9-1ILZSG：锌矿：产量：全球（月）33%11%9%7%6%6%4%3%2%2%2%15%ChinaPeruAustraliaIndiaUnited StatesMexicoBoliviaKazakhstanRussiaSouth AfricaSwedenOther countries72024年海外锌矿面临新建、复产推迟 2024年海外锌矿的生产面临诸多