交通运输行业航空投资复盘及展望：新一轮龟兔赛跑看好需求胜出-240401（40页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 新一轮龟兔赛跑新一轮龟兔赛跑，看好需求胜出看好需求胜出 航空投资航空投资复盘复盘及展望及展望 交通运输 证券研究报告证券研究报告/行业深度报告行业深度报告 20242024 年年 4 4 月月 1 1 日日 Table_Title 评级：评级：增持增持（维持维持）分析师：杜冲分析师：杜冲 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040001 电话：Email： 联系人：李鼎莹联系人：李鼎莹 电话：Email： Table_Profit 基本状况基本状况 上市公司数 119 行业总市值(百万元)2,896,994 行业流通市

2、值(百万元)2,497,148 Table_QuotePic 行业行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE 评级 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 中国东航 3.64-0.55-1.68-0.37 0.30/12.06 买入 南方航空 5.59 -0.67-1.80-0.23 0.34/16.62 买入 春秋航空 55.34 0.04-3.10 2.30 3.44 1215/24.01 16.11

3、 买入 吉祥航空 12.15 -0.22-1.87 0.34 0.83/35.81 14.63 买入 华夏航空 5.40 -0.09-1.54-0.61 0.32/16.98 增持 备注：2024 年 3 月 29 日收盘价，南航、东航 2023 年数据为年报披露值，其余均为中泰交运团队预测 报告摘要报告摘要 n 周期回顾：周期回顾：1）顺周期、有弹性，常有超额收益。）顺周期、有弹性，常有超额收益。我们把过去二十年航空股的走势分成2005/7-2008/10、2008/11-2014/6、2014/7-2019/12、2020/1-2024/1、2024/1-至今五轮周期，其区间最高涨幅分别为

4、 866%、327%、410%、57%、9%，分别是沪深 300涨幅的 1.4、2.5、2.7、0.9、0.7 倍。前三轮周期中航空指数的涨幅均高于沪深 300。2）各周期各周期往往由三大航领涨，且往往由三大航领涨，且行业行业出现供不应求，出现供不应求，周期高点周期高点盈利可观盈利可观。前四轮周期中，除 2020/5-2024/1 由华夏航空领涨外，其余均由三大航领涨，且每轮周期高点航司盈利可观。在 2007、2010、2015 年的上涨周期中，行业国内供需差分别达到-5.6%、-5.0%、-1.3%。2018 年供需差基本消失后，航空股的涨幅同样减弱。3）油价影响）油价影响小、汇率影响大，票

5、价并非过去航司业绩增长的主因。汇率：小、汇率影响大，票价并非过去航司业绩增长的主因。汇率：2015 年汇改后，人民币汇率与航空指数呈反向波动，且汇率波动对航司业绩影响较大。油价：油价：油价与航空指数的走势无明显关联，且燃油附加费的收取对冲油价上涨的影响。根据 2019 年数据测算，若平均油价上涨 50%，旅客量不变，燃油附加费可覆盖国航、东航、南航、春秋、吉祥油价上涨成本的 81%、85%、78%、110%、97%。票价：票价：过去航司业绩增长主要源自客运规模的扩大及客座率的提升，而非票价的提升。4）基于）基于DDM模型分模型分析，未来析，未来2-3年行业供需错配或将形成，企业盈利和风险偏好有

6、望改善，本轮周期（第年行业供需错配或将形成，企业盈利和风险偏好有望改善，本轮周期（第五轮五轮，2024年年1月开启月开启）航空业景气度有望提升，从而带动板块上行。）航空业景气度有望提升，从而带动板块上行。n 未来展望：需求复苏有望加速，量增价升值得期待。未来展望：需求复苏有望加速，量增价升值得期待。1）供给端：）供给端：短期消化存量，长期短期消化存量，长期面临瓶颈。面临瓶颈。目前行业存量供给正加速修复，由于航司存量订单有限、制造商制造瓶颈、全球飞机需求旺盛，行业供给增速明显放缓。2）需求端：短期修复加速，长期自）需求端：短期修复加速，长期自然增长。然增长。短期看，2024 年国际需求已加速恢复