医药行业连锁药店海外系列深度（三）：从711到药店模式分析-240325（26页）.pdf

1、2024年3月25日从从711到到药店模式分析药店模式分析 连锁药店海外系列深度（三）行业评级：看好分析师孙建分析师司清蕊邮箱邮箱电话13641894103电话19901272510证书编号S1230520080006证书编号S1230523080006证券研究报告添加标题95%摘要摘要 2u对比便利店对比便利店：连锁药店处于什么发展阶段？：连锁药店处于什么发展阶段？便利店经历“行业高增长期集中度提升期龙头海外扩张期”三个阶段，相比便利店发展阶段，我国连锁药店正处于“集中度提升期”；u参考便利店参考便利店：连锁化业态胜出的关键变量是什么？：连锁化业态胜出的关键变量是什么？连锁业态成长性连锁业态

2、成长性=门门店连锁化数店连锁化数单店盈利能力，因此连锁业态的关键是这两个变量拓展单店盈利能力，因此连锁业态的关键是这两个变量拓展/提升的策略。提升的策略。1.规模化效益：门店快速扩张（加盟占比提升）；2.精细化管理：自有品牌、SKU优化等；u 估值估值与投资建议与投资建议我国连锁药店处于处方外流初期、市场空间大；行业集中度提升期，龙头门店扩张加速、成长性高。我们给予连锁药店龙头2024年1.01.5倍PEG估值，对应行业PE估值约28倍。建议关注有望获取更多统筹资质、门店数量加速拓展、精细化管理能力较强的药店龙头，推荐老百姓、益丰药房、大参林，关注一心堂、健之佳、漱玉平民等；u 风险提示：行业

3、竞争加剧的风险；门店扩张速度不及预期的风险；政策变动的风险。zVnUiYfXkZkWiZbRbP6MoMpPoMmQjMnNtQeRtRxPaQoPpPuOrQnQxNqQxO目录C O N T E N T S对比便利店：连锁药店发展阶段评估0102303风险提示04估值与投资建议参考便利店：连锁业态胜出的关键变量分析 便利店：711的规模化&精细化 连锁药店：规模化与精细化的发展路径 便利店：从行业高增长到集中度提升到龙头扩张 连锁药店：集中度快速提升期对比便利店：药店发展阶段？01Partone4业态分析：便利店具有业态分析：便利店具有较高净利率与存货周转率较高净利率与存货周转率5 便利店

4、业态：高净利率与存货周转率。便利店业态：高净利率与存货周转率。比较便利店与大型连锁超市两种零售业态，便利店净利率更高、存货周转率高于超市。连锁药店更贴近于便利店业态。连锁药店更贴近于便利店业态。连锁药店由商圈店向社区店下沉，门店面积缩小，追求便利与服务，更贴近于便利店业态。资料来源：Bloomberg，Wind，罗森年报，浙商证券研究所注：罗森、Seven&I财年数据为当年3月初-次年2月末；沃尔玛、克罗格财年数据为当年2月初-次年1月末图：图：2005-2022年便利店与超市代表企业毛利率（年便利店与超市代表企业毛利率（%）图：图：2005-2022年便利店与超市代表企业存货周转率年便利店与

5、超市代表企业存货周转率图：图：2005-2022年便利店与超市代表企业净利率（年便利店与超市代表企业净利率（%）便利店周期：从行业高便利店周期：从行业高增长、集中增长、集中度提升到龙头扩张度提升到龙头扩张6 便利店发展周期：行业高增长期便利店发展周期：行业高增长期集中度提升期集中度提升期龙头海外扩张期龙头海外扩张期。图：图：2002-2022年年日本便利店总数与连锁品牌数日本便利店总数与连锁品牌数资料来源：JFA，Seven&I 年报，浙商证券研究所图：图：1998-2022年年日本便利店日本便利店CR3市占率变化市占率变化我国药店所处周期：集中度提升期我国药店所处周期：集中度提升期7 集中度

6、提升期：集中度提升期：2014年后我国药店连锁化率快速提升，2014-2022年连锁化率由39%提升至58%，行业集中度快速提升。整体看来，我国连锁药店仍处于集中度高速提升的初期，龙头门店数量增长、行业集中度提升仍是核心。图：图：2006-2022年我国零售药店数量变化年我国零售药店数量变化资料来源：NMPA，浙商证券研究所图：图：2006-2022年年我国药店连锁率变化我国药店连锁率变化哪些特点的企业有望胜出？02Partone8便利店业态集中度提升：便利店业态集中度提升：711等头部企业垄断等头部企业垄断029 头部集中度持续提升。头部集中度持续提升。1998-2022年，日本便利店711