1、神州泰岳神州泰岳(300002.SZ)深度报告：深度报告：创新驱动、全球布局创新驱动、全球布局评级：买入(维持)证券研究报告2024年03月27日游戏姚蕾(证券分析师)谭瑞峤(证券分析师)S0350521080006S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M神州泰岳-6.7%16.2%19.1%沪深3001.4%5.4%-13.0%最近一年走势-28%-7%14%35%56%77%2023/03/272023/06/252023/09/232023/12/222024/03/21神州泰岳沪深300市场数据2024/03/26当前价格（元）10.0552周价

2、格区间（元）7.83-16.33总市值（百万）19,708.97流通市值（百万）18,282.90总股本（万股）196,109.20流通股本（万股）181,919.40日均成交额（百万）761.46近一月换手（%）6.07HVjWMBdYlXeVIUgUcZnU7N9R9PpNqQtRnRjMnNsRjMtRvN9PoPpMuOrQxPwMpPpM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3预测指标预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）4806 5965 6989 8122 增长率(%)11 24 17 16 归母净利润（百万元）542 893 1065 1234 增

3、长率(%)41 65 19 16 摊薄每股收益（元）0.28 0.46 0.54 0.63 ROE(%)11 15 16 15 P/E16 22 19 16 P/B1.76 3.42 2.89 2.44 P/S1.77 3.30 2.82 2.43 EV/EBITDA9 15 12 9 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4p报告亮点：报告亮点：本报告尝试从出海SLG市场的角度为市场提供增量认知，采用了连贯详实的数据进行分析。海外SLG市场过去十年的复盘和近期热点趋势；SLG头部产品及厂商和竞争格局，涉及Funplus、三七互娱、点点互动等公司及代表产

4、品；探讨SLG产品的定义、变迁、跟踪框架。p核心观点：核心观点：1.1.出海出海SLGSLG：传统与创新并存，融合创造机遇：传统与创新并存，融合创造机遇n策略类手游：出海优势赛道，高投入、长回报。策略类手游：出海优势赛道，高投入、长回报。据伽马数据，2022年中国自研游戏出海TOP100中近40%的流水来自策略类，SLG作为其中代表品类，具有用户价值高、生命周期长、流水稳健的特点。SLG不卷美术品质但数值策划、买量发行的门槛较高，充足的资金是SLG产品发行的入场券。n海外海外SLGSLG：估算：估算20232023年总规模年总规模464-653464-653亿元，中国厂商份额过半，融合创新是发

5、展驱动。定义：亿元，中国厂商份额过半，融合创新是发展驱动。定义：狭义SLG通常指“4X行军战斗”子品类，以部落冲突为代表的建造-战斗SLG和以金铲铲之战为代表的自走棋不在本文讨论范围。规模：规模：据Sensor Tower数据，我们估算2023年海外4X SLG整体市场规模约464-653亿元，2023年海外流水中美、日、韩、德合计占比超过50%。格局：格局：海外SLG市场中，中国厂商份额过半，头部玩家有Funplus、莉莉丝、三七互娱、壳木游戏（神州泰岳）、Top Games、点点互动（世纪华通）等，但格局并未完全固化，壳木游戏是近年来唯一排名持续提升的第一梯队厂商。挑战：外部环境导致大盘承

6、压。挑战：外部环境导致大盘承压。在宏观经济和IDFA隐私政策等外部因素的影响下，2022年海外SLG规模YoY为-5.58%，2023年海外SLG规模YoY为-4.81%，竞争趋于激烈，甚至Funplus份额也有所下滑，整个行业都在寻求新的增长点。机遇：融合创新持续推动市场扩容，模拟经营机遇：融合创新持续推动市场扩容，模拟经营+SLG+SLG跑跑出现象级爆款。出现象级爆款。过去十年，创新带动了市场和用户的扩容。从COK到率土、到研发融合、发行融合，代表产品流水天花板不断被刷新。发行融合代表作、点点互动寒霜启示录采用模拟经营+SLG设计思路，2022年12月上线以来流水提升迅猛，截至2024年2