思考乐教育-港股公司首次覆盖报告：供给出清教培龙头受益-240312（20页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 思考乐教育思考乐教育（1769）供给出清，教培龙头受益供给出清，教培龙头受益 思考乐教育思考乐教育首次覆盖首次覆盖报告报告 刘越男刘越男(分析师分析师)庄子童庄子童(研究助理研究助理)021-38677706 021-38032683 证书编号 S0880516030003 S0880122050050 本报告导读：本报告导读：供给大幅供给大幅出清出清下率先完成合规化的龙头有望受益，下率先完成合规化的龙头有望受益，扎根广深地区，有望通过非学科素扎根广深地区，有望通过非学科素质教育培训与高中业务实现快速回暖。质教育培训与高中业务实

2、现快速回暖。摘要：摘要：首次覆盖首次覆盖，给予给予“增持增持”评级评级。考虑到政策逐步明确+供给恢复缓慢，合规化龙头有望继续受益，预计公司 2023-2025 年净利润分别为1.02/1.5/2.18 亿元，EPS 分别为 0.18/0.27/0.39 元，增持。供给大幅出清，教育行业龙头率先受益。供给大幅出清，教育行业龙头率先受益。“双减”后学科类培训机构压减率已达九成，中小玩家转型困难，多数选择直接注销关停，目前供给仍然恢复非常缓慢；率先完成合规化的龙头业务重启，受益于格局改善，市占率有望大幅提升；教育行业在受经济冲击明显的时间窗口，将体现出更显著的韧性，预计国内居民的教育需求仍将景气；深

3、圳地区小初高学生规模逐步扩容，目前广东省义务教育阶段非学科培训机构占全国比例仅 5%，仍有提升空间。素质教育受政策鼓励素质教育受政策鼓励，高中业务正常开展高中业务正常开展。2024 年 2 月校外培训管理条例（征求意见稿）进一步明确，定义校外培训为以中小学生和3 至 6 岁学龄前儿童为对象，高中阶段未在法制化层面明确规定；考虑到政策逐步明确+供给短期恢复有限，公司扎根广深地区，保有丰富管理经验于地区口碑，有望快速提升市占率。公司公司已完成合规化转型，立足非学科素质教育和高中业务快速发展。已完成合规化转型，立足非学科素质教育和高中业务快速发展。公司在“双减”后进行战略调整，于 2021 年秋季推

4、出 K9 阶段素质教育课程，经过两年打磨，目前素质教育业务收入已占集团的 80%，高中业务占集团约 15%，国际课程及研学项目在非学科素质课程业务分类中；多维度打造非学科素质培训，公司涵盖超过 288 个产品和1012 个科学实验，通过 5 大体系和 3 个级别来训练学生能力，横跨超过 15 个学科的内容，全方位满足学龄前及小学阶段用户需求；受益供给恢复缓慢，2024 年 2-3 月高中机构数量基本维持在 2477 个不变，公司高中业务有望继续快速增长。风险提示：风险提示：政策风险、行业竞争加剧、教师供给恢复缓慢。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：4.08 2024.03.12 交易数据

5、 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）0.80-5.16 当前股本（百万股）当前股本（百万股）556 当前市值（当前市值（百万港元百万港元）2,267 海外公司（海外公司（中国香港中国香港）财务摘要（亿元人民币）财务摘要（亿元人民币）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 8.32 4.02 5.65 8.11 11.76 (+/-)%11%-52%40%44%45%毛利润毛利润 3.15 1.39 2.43 3.57 5.29 归母净利润归母净利润-0.27 0.54 1.02 1.50 2.18 (+/-)%NA NA 87%48%45%PE-

6、82 40 22 15 10 -69%-35%-1%32%66%100%2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/25252周内股价走势图周内股价走势图思考乐教育恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 教育产业教育产业 思考乐教育思考乐教育（1769）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目目 录录 1.盈利预测与投资建议.4 2.思考乐教育：大湾区教育龙头，合规化后率先受益.5 2.1.历史沿革：粤港澳教育龙头，完成合规化转型.5