大类资产配置及模型研究（十二）：主权财富基金（SWF）的挪威模式深度透视GPFG的主动管理之路-240305（22页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 金融工程金融工程研究研究 证券证券研究研究报告报告 金融工程专题报告金融工程专题报告 2024 年年 03 月月 04 日日 大类资产配置及模型研究（大类资产配置及模型研究（十二十二）主权主权财富基金（财富基金（SWF）的挪威模式：）的挪威模式：深度透视深度透视GPFG 的的主动主动管理管理之路之路 Table_Summary 投资要点：投资要点：挪威挪威政府全球养老基金政府全球养老基金（GPFG）是）是世界上资产世界上资产规模最大的主权财富基金规模最大的主权财富基金，总资总资产产 1.38 万亿美元万亿美元（2024 年年 1 月）月）。它担当着财政

2、储备和长期储蓄计划的角色，旨在确保当前和未来的挪威人民能够从现存的石油财富中受益。特点一：自上而下的分散投资模型特点一：自上而下的分散投资模型。首先，NBIM 采用自上而下的投资框架，确定 GPFG 的大类资产配置方向。这意味着，他们会在更高的层面上评估不同资产类别之间的相对优势和风险，并根据市场环境和投资目标来决定资金分配的比例。通过这种方式，NBIM 可以确保资产组合的整体风险在可控范围内，并实现不同资产类别之间良好的动态平衡。其次，NBIM 始终贯彻分散化投资的理念，以实现资产组合的多样性。他们将资金分散投资于不同的市场、地区、行业和资产类别，以缓解特定市场或资产表现的影响，从而降低投资

3、组合整体的波动，为实现良好的长期收益提供稳定的基础。特点二：坚持长期投资，避免特点二：坚持长期投资，避免“短期主义短期主义”。权益类投资方面权益类投资方面，NBIM 实际上已将短期波动视为长期收益的组成部分。这种理念使得他们可以忽视短期的波动，而致力于寻找具有长期增长潜力的资产，并通过长期持有这些资产以实现长期投资目标。固收类投资方面固收类投资方面，NBIM 采用了较为保守的策略，尽可能地降低固收类资产组合的波动，保持净值的平稳上行，以对冲较高的权益类资产配比所带来的潜在风险。同时，由于 GPFG 的投资期限长，如果选择长久期的债券，亦可获得较为可观的累计收益。实物类投资方面实物类投资方面，基

4、金本身的特性及长期投资理念使其不需要考虑短期的流动性，也能够承受较大幅度的波动。因而，只需关注那些需要较长时间才能实现潜在价值的资产，抑或是主动投身流动性较差的市场，从中寻找具有吸引力的投资机会。特点三：责任投资特点三：责任投资。NBIM 极其重视责任投资的理念，建立了完善的标准框架，将 ESG 因素融入资产组合，并且在出现不可控风险时及时撤资。NBIM 之所以能持之以恒，主要是因为可持续发展对养老基金尤为关键。养老基金，如 GPFG，多以长期投资为主，回报更依赖于所投资产的持续经营能力；同时，养老基金的投资应当对市场及社会起到一定的正向引导作用，这些都与责任投资的理念相符。因此，通过实践责任

5、投资，NBIM 既能保障 GPFG 的长期增长，又能在投资过程中对市场和社会产生积极影响。特点四：追求扣除成本后最高可能回报特点四：追求扣除成本后最高可能回报。NBIM 在管理 GPFG 的过程中一直强调成本效率（Cost Efficiency），致力于自动化流程和简化运营，以实现规模经济效益，降低管理成本。对 NBIM 而言，低成本并不是一个单独的目标，而是投资管理框架下，追求扣除成本后的潜在最高回报的途径之一。特点五：运用主动管理以增厚收益特点五：运用主动管理以增厚收益。尽管 NBIM 对 GPFG 投资组合的管理主要依赖于跟踪基准指数，但所有的投资流程都具有主动管理的成分，目标则是每年增

6、厚收益 0.25%。NBIM 在主动管理中采用了多种投资策略，并分为三个主要类型：市场暴露、证券选择和基金配置。2013-2022 年，主动管理策略为 GPFG 贡献了0.33%的年化超额收益。其中，贡献最多的为市场暴露（0.18%），其次为证券选择（0.17%），而基金配置的表现不佳（-0.02%）。风险提示。风险提示。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议。金融工程研究 金融工程专题报告2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.挪威政府全球养老基金（GPFG）介绍.5 1.1 历史背景.5 1.2 管理模式.5 2.挪威政府全球养老基金主动管理的五大特点.6 2