远兴能源-公司研究报告-天然碱龙头穿越周期阿拉善项目赋能成长-240229（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入（首次）：买入（首次）市场价格：市场价格：6.056.05 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)3,740 流通股本(百万股)3,281 市价(元)6.05 市值(百万元)22,628 流通市值(百万元)19,852 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 【中泰化工】纯碱深度报告：稳增长与新能源共振，纯碱景气有望延

2、续20220706【中泰化工】远兴能源 2022 年一季报点评：供需紧张推涨纯碱价格，天然碱项目打开成长空间 20220515 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）12,149 10,987 11,501 15,944 17,245 增长率 yoy%58%-10%5%39%8%净利润（百万元）4,951 2,660 1,479 2,796 3,207 增长率 yoy%7171%-46%-44.4%89.1%14.7%每股收益（元）1.32 0.71 0.40 0.75 0.86

3、每股现金流量 0.93 0.87 0.72 1.23 1.46 净资产收益率 29%16%8%13%12%P/E 4.6 8.5 15.3 8.1 7.1 P/B 1.5 1.8 1.7 1.5 1.3 P/B 1.5 1.8 1.7 1.5 1.3 备注：股价截取至 2024 年 2 月 29 日 报告摘要报告摘要 国内天然碱法稀缺标的，阿拉善项目助力成长。国内天然碱法稀缺标的，阿拉善项目助力成长。公司为目前国内天然碱龙头企业，2021年战略性剔除煤炭、天然气制甲醇及下游延伸业务后，聚焦天然碱、小苏打和尿素业务。公司控股 60%的子公司银根矿业持续推进阿拉善天然碱项目，预计合计新建纯碱产能

4、780 万吨/年、小苏打产能 80 万吨/年。根据公司公告，一期纯碱 500 万吨/年、小苏打 40 万吨/年中一线、二线、三线 400 万吨纯碱已达产，四线 100 万吨已投料试车。截至 2024 年 2 月，公司天然碱、小苏打和尿素产能分别为 680/150/154 万吨/年，位于行业前列。同时二期纯碱 280 万吨/年、小苏打 40 万吨/年持续推进，计划 2025 年12 月完工，推动公司持续打开成长空间。供给产能持续释放，行业格局逐步趋于宽松供给产能持续释放，行业格局逐步趋于宽松。需求端：浮法玻璃支撑传统市场，光伏玻璃需求快速提振。需求端：浮法玻璃支撑传统市场，光伏玻璃需求快速提振。

5、根据百川盈孚，2023 年我国纯碱需求量为 2639 万吨，浮法玻璃为核心下游，占比达 43.3%，日熔量自 2023 年年初以来逐步上升，截至 2024 年 1 月末已提升至 17.5 万吨/天；另一下游光伏玻璃增速较快，光伏玻璃占比从 2022 年的 13.6%提升至 2023 年的 17.3%，并且未来有望维持高速增长的趋势。2023 年由于海内外价差走阔，年内出口持续增长，全年累计出口148.9 万吨，预计未来随着国内产能持续释放，出口将进一步提高。根据我们测算，预计 2024/2025/2026 年纯碱需求为 2898/2938/2989 万吨，同比+9.8%/+1.4%/+1.7%

6、。供给端：纯碱产能持续投放。供给端：纯碱产能持续投放。根据百川盈孚，2023 年行业总产能为 4165 万吨，产量为 2720 万吨。2023 年较 2022 年累计新增 680 万吨（其天然碱法 400 万吨），预计2024/2025/2026 年新增产能 340/270/370 万吨。预计 2024/2025/2026 年纯碱产量达到 3223/3484/3829 万吨，同+18.5%/+8.1%/+9.9%。未来未来供需格局供需格局趋于宽松趋于宽松。目前下游浮法玻璃、光伏玻璃日熔量高位，由于 2023 年远兴和金大地等 680 万吨产能逐步投产和释放，行业或逐步迎来供需转换。根据测算，预