教育行业更新报告系列二：供给出清、转型推进教培龙头开启修复-240221（44页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024.02.21 供给出清、转型供给出清、转型推进推进，教培教培龙头龙头开启开启修复修复 教育行业更新报告系列教育行业更新报告系列二二 刘越男刘越男(分析师分析师)苏颖苏颖(分析师分析师)庄子童庄子童(研究助理研究助理)021-38677706 021-38038344 021-38032683 证书编号 S0880516030003 S0880522110001 S0880122050050 本报告导读：本报告导读：线下场景恢复线下场景恢复、监管执行更加规范监管执行更加规范，教培行业步入正规发展教培行业步入正规发展；供给出

2、清；供给出清，龙头公司受龙头公司受益益；转型转型成果成果显现，关注教培企业转型带来的投资机会。显现，关注教培企业转型带来的投资机会。摘要：摘要：投资建议：教培板块企稳回归规范发展，关注业绩释放与估值提振。投资建议：教培板块企稳回归规范发展，关注业绩释放与估值提振。随着执行层面细则逐步出台，明确处罚规则与监管主体，逐步进入常态化分类监管；教育行业企稳且趋势向上，当下具备强劲、稀缺的经营韧性，板块估值有望提振。推荐标的：新东方-S、行动教育、粉笔；受益标的：好未来、学大教育、高途集团、豆神教育、昂立教育、思考乐教育、卓越教育集团、华图山鼎。监管明确、线下复苏、素养转型，三要素驱动培训市场企稳向上。

3、监管明确、线下复苏、素养转型，三要素驱动培训市场企稳向上。2021年“双减”政策后教培行业进入规范调整期，合规化是大趋势。受益：政策执行层面明确处罚规则与监管主体，进入常态化分类监管，回归规范发展；线下授课场景恢复，存量高中业务受益竞争格局优化稳步恢复；素养转型，牌照下发新业务稳步增长，三因素驱动教育培训市场规模企稳向上。教培需求旺盛且具备韧性，具备抗周期的能力。教培需求旺盛且具备韧性，具备抗周期的能力。从英美海外发展历程的复盘看，在受经济冲击明显的阶段，教育行业往往体现出更显著的逆周期属性，教育需求仍然旺盛，覆盖 022 岁+的年龄群体，覆盖人群广泛，各学龄段市场刚需属性较强且渗透率较高。根

4、据弗若斯特沙利文“双减”前预测数据，预计 2022 年 K12 学科类培训市场为 6010亿规模；考虑“双减”影响后我们测算对应市场规模缩减至 664 亿规模；素质教育需求补位渗透率提升，根据多鲸教育研究院预测数据，预计 2023 年素质教育市场规模达 4787 亿元，市场快速扩容。受益行业供给出清及转型成效，龙头业绩稳步修复。受益行业供给出清及转型成效，龙头业绩稳步修复。供给侧大幅出清，学科类培训机构压减九成；各教培公司关停剥离 K9 学科培训业务，合法合规经营的龙头企业在手现金充沛，管理层质地优秀，围绕职业教育、素质教育、硬件、直播带货等方向积极转型。高中及素养类培训新业务，受益行业供给大

5、幅出清带来的竞争格局改善，网点回归有序增长，门店经营杠杆释放驱动业绩超预期修复。风险提示：风险提示：政策趋严、行业竞争加剧等风险。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 教育产业 教培规范发展持续推进，估值有望提振 2024.02.16 教育产业政策暖风频吹，职教 AI 赋能双重催化 2023.06.14 教育产业 经费支持大幅加强，教育信息化再迎良机 2022.10.24 教育产业天时地利人和，双语带货出圈 2022.06.17 教育产业 深耕职业考试培训，科技赋能塑造品牌 2022.03.11 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 教育

6、产业教育产业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 44 目目 录录 1.线下场景修复，监管执行端更规范.3 1.1.“双减”开启教培规范调整期，合规化是大趋势.3 1.2.监管明确、线下复苏、素养转型，三要素驱动企稳向上.6 1.3.不灭的需求，抗周期的能力.7 2.供给出清竞争格局优化，龙头业绩稳步修复.18 2.1.供给：机构大幅出清，学科类培训机构压减九成.18 2.2.受益行业供给出清及转型成效，龙头业绩稳步修复.20 3.投资建议.23 3.1.新东方-S：深耕教育行业，信任关系不断夯实.23 3.2.好未来：转型素质