恒锋工具-公司首次覆盖报告：精密刀具隐形冠军受益机器人零部件加工需求-240219（29页）.pdf

1、机械设备机械设备/通用设备通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 恒锋工具恒锋工具（300488.SZ）2024 年 02 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/2/8 当前股价(元)18.60 一年最高最低(元)28.70/15.70 总市值(亿元)30.82 流通市值(亿元)25.43 总股本(亿股)1.66 流通股本(亿股)1.37 近 3 个月换手率(%)113.37 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 精密刀具隐形冠军，精密刀具隐形冠军，受益机器人零部件加工需求受益机器人零部件加工需求 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分

2、析师）孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师）熊亚威（分析师） 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790522080004 机器人核心铲子股，机器人核心铲子股，技术实力强劲技术实力强劲，卡位优势明显，卡位优势明显 公司为机器人核心铲子股。精密刀具技术实力强劲，产品对标国际，护城河宽阔，卡位优势明显。高端生产性服务深度参与客户的产品研发，较大提升客户粘性，毛利率可观，有望成为公司业绩的有力补充。公司精密刀具产品品类齐全，有望充分受益人形机器人带来的丝杠、减速器等核心零部件的市场规模扩增。我们预计，公司 2023-2025 年营收 6.00/7.17/8.65 亿元，归母净利润为 1.

3、27/1.60/1.96 亿元，当前股价对应 PE 24.2/19.3/15.7 倍。首次覆盖，予以“买入”评级。公司公司精密刀具卡位优势明显，精密刀具卡位优势明显，护城河宽，护城河宽，客户粘性优异客户粘性优异 精密刀具制造难度大，技术壁垒精密刀具制造难度大，技术壁垒高高，难以通过并购实现短期技术迭代，护城河难以通过并购实现短期技术迭代，护城河宽宽。公司拉刀技术底蕴深厚，产品价值量大，对标国际大型企业；钻铣刀具为细分领域隐形冠军；丝锥定位中高端，瞄准进口替代；滚刀实现国产替代；花键量具为国内龙头；护城河宽。此外，此外，公司公司还提供高端生产性服务，其中还提供高端生产性服务，其中定制设计、定制设

4、计、新产品同步开发等服务深度参与客户新产品同步开发等服务深度参与客户的产品的产品研发，客户粘性优异；研发，客户粘性优异；精密修磨、加工工艺等机器人零部件核心加工配套服务需求广阔。高端生产性服务整体毛利率可观，有望成为公司业绩的有力补充。人形机器人星辰大海，零部件加工铲子股受益人形机器人星辰大海，零部件加工铲子股受益 特斯拉人形机器人软硬件迭代超预期，国内人形机器人厂商亦展现出超预期的设计迭代能力，产业趋势确定性高。目前，人形机器人的关节方案已基本确定，传动机构分别采用减速器、丝杠。我们测算，当人形机器人量产数量达到 100 万台级时，减速器及丝杠的需求有望分别达到 1200 万台及 1400

5、万根。零部件铲子股有望充分受益。其中，减速器内齿圈及齿形加工为关键工艺，应用拉刀、滚刀等；减速器内齿圈及齿形加工为关键工艺，应用拉刀、滚刀等；丝杠丝杠内外螺纹加工靠铣、磨，前道工艺车、铣、磨皆有内外螺纹加工靠铣、磨，前道工艺车、铣、磨皆有。公司目前已基本实现精密刀具全品类覆盖，无论未来人形机器人设计方案如何发展，受益确定性都较强。风险提示：风险提示：人形机器人量产落地进度不及预期；精密刀具下游需求不及预期；公司高端生产性服务需求不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)509 531 600 717

6、865 YOY(%)31.5 4.2 13.0 19.6 20.6 归母净利润(百万元)155 112 127 160 196 YOY(%)87.0-27.8 14.2 25.4 22.9 毛利率(%)49.6 47.9 47.3 47.2 47.1 净利率(%)30.4 21.0 21.3 22.3 22.7 ROE(%)12.9 8.8 9.3 10.6 11.7 EPS(摊薄/元)0.93 0.67 0.77 0.96 1.19 P/E(倍)19.9 27.6 24.2 19.3 15.7 P/B(倍)2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24