佛朗斯-港股公司首次覆盖报告：中国的场内物流设备全生命周期管理服务龙头-240131（38页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 31 Jan 2024 佛朗斯佛朗斯 Fo

2、langsi(2499 HK)首次覆盖：中国的场内物流设备全生命周期管理服务龙头 Leading Intralogistics Equipment Solution Provider in China:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$14.26 目标价 HK$20.98 市值 HK$2.95bn/US$0.38bn 日交易额(3 个月均值)US$0.10mn 发行股票数目 206.59mn 自由流通股(%)18%1 年股价最高最低值 HK$14.98-

3、HK$14.22 注：现价 HK$14.26 为 2024 年 1 月 29 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-3.0%绝对值（美元）-3.0%相对 MSCI China-0.6%Table_Profit (Rmb mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,194 1,407 1,704 2,194(+/-)2%18%21%29%净利润 35 26 108 174(+/-)-36%-27%317%61%全面摊薄 EPS(Rmb)0.10 0.07 0.31 0.50 毛利率 30.3%31.7%32.4%32.

4、9%净资产收益率 3.9%2.4%9.1%12.8%市盈率 140 192 46 29 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)中国第一、世界第五的场内物流设备全生命周期管理服务龙头。中国第一、世界第五的场内物流设备全生命周期管理服务龙头。公司创立于 2007 年，总部位于广州，截至 2023 年 4 月 30 日,在全国 47 个城市设有 67 个服务网点，拥有服务技术人员和工程师约七百名，管理运营超过4万台场内物流设备。公司是国内最大的物联网技术驱动下的场内物流设备运营管理公司，IRN 的统计数据显示，其车队规模排名

5、世界第五。公司为工业和物流业等客户提供场内物流设备订用、维护维修及设备和配件销售服务。佛朗斯成长空间佛朗斯成长空间 20 倍倍+。根据灼识咨询的资料，按 2022 年收入计，公司的市占率为 7.7%，假设公司未来实现市场占有率 20%，即市场占有率实现 2.6 倍的增长。目前，中国场内物流设备全生命周期管理的市场渗透率为 6.4%，欧美发达市场为 63%，假设中国的渗透率未来也可达到 60%，即市场渗透率增长 10 倍，则佛朗斯的成长潜力可达 26 倍（2.6 x 10=26 倍）。全生命周期管理是场内物流设备行业发展的必然趋势。全生命周期管理是场内物流设备行业发展的必然趋势。中国工程机械工业

6、协会工业车辆分会会长唐超曾经指出，购买服务是市场发展的必然趋势。在租赁行业、物流装备制造的发展趋势中，充分说明了后市场服务的强需求。以叉车为主要代表的场内物流设备，具有高单价、安全性、广泛性、通用性和流动性等特点，是场内物流场景下的必需工具，具备很强的可租属性。公司具备行业强壁垒：公司具备行业强壁垒：（1）市场先发优势；（2）高度协同的服务组合；（3）高效的设备管理智能运营系统。（4）完善的供应链体系；（5）全方位的服务网络，覆盖大量客户；（6）强大的叉车处置和再制造（工厂）能力；（7）场内物流设备新品类。财务预测财务预测：我们预计，公司 2023-2025 年，实现收入分别为 14.07亿、