欢乐家-公司首次覆盖报告：椰汁罐头领导品牌乘椰风之势创全新征程-240131（27页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|饮料乳品 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 欢乐家(300997)报告日期：2024 年 01 月 31 日 椰汁罐头领导品牌，椰汁罐头领导品牌，乘椰风之势创全新征程乘椰风之势创全新征程 欢乐家欢乐家首次覆盖报告首次覆盖报告 投资要点投资要点 欢乐家是中国椰汁欢乐家是中国椰汁+水果罐头行业水果罐头行业的领军企业的领军企业，品牌力深厚，品牌力深厚，C 端渠道下沉扁端渠道下沉扁平，公司罐头产品顺应消费趋势，厚椰乳等产品有望加速拓展高景气度平，公司罐头产品顺应消费趋势，厚椰乳等产品有望加速拓展高景气度 B 端业端业务，椰子水务，椰子水/电解制水等新品电解制水等新品

2、24 年或正式发力，持续驱动公司业绩超预期。年或正式发力，持续驱动公司业绩超预期。欢乐家：椰汁罐头双轮驱动，大力推进渠道多元化欢乐家：椰汁罐头双轮驱动，大力推进渠道多元化 始于 2001 年的欢乐家是中国水果罐头与椰汁行业的标杆品牌，核心大单品包含黄桃罐头、橘子罐头、椰子汁、厚椰乳、椰子水、电解制水等。23Q3 公司分别实现营收/归母净利润 3.94 亿元/0.46 亿元，同比+7.78%/+32.52%。核心产品椰子汁/罐头 23Q3 实现收入 2.15/1.48 亿元，同比+16.35%/-0.66%，椰汁业务作为第二增长极表现亮眼。公司销售模式以经销为主，同时也兼顾其他多元化渠道的发展，

3、注重渠道的“扁平化”和“下沉式”。华中/华东/西南区域为公司主要核心销售地区，23 年前三季度占公司营收 64.23%。未来看点一：公司水果罐头产品顺应产业升级趋势，蕴含多元化运用潜力未来看点一：公司水果罐头产品顺应产业升级趋势，蕴含多元化运用潜力 市场担心：罐头行业规模趋于稳定，产品缺乏创新，公司在罐头领域的成长空间有限。我们认为：市场对罐头行业的认知已有所改变，公司新品顺应休闲、健康、安全的新消费需求，叠加潜在 B 端业务拓展，公司罐头业务有望超预期增长。1）水果罐头公众认知与日俱增，欢乐家产品休闲化+健康化+先进技术设备打造差异化产品力。我国人均罐头消费水平远低于世界其他发达国家主因消费

4、者对罐头产品的认知误区尚未彻底消除。继 22 年年底的“水果罐头热潮”后，消费者对水果罐头健康、营养、应急储备性的认知正与日俱增。公司水果罐头品种丰富，涵盖南方杂果+什锦北果，可满足各类消费者的饮食喜好及尝鲜需求。其次，在产品外形方面，公司主打休闲化+年轻化的创意包装，顺应行业变革和消费者需求升级趋势。公司罐头产品的技术工艺达到业内领先水平，符合当代消费者对休闲食品健康化的需求。2）新茶饮行业从品牌之争过渡到成本之争，水果罐头或将代替鲜果帮助茶饮品牌实现进一步降价。茶饮赛道同质化现象较为严重，消费者短暂的尝鲜心理退散后还是会回归追求性价比上。22 年初，喜茶率先全面下调价格，奈雪等头部新茶饮品

5、牌也紧随其后。据晚点数据，使用罐头代替鲜果可以节省茶饮企业约 30%的成本。因此，我们认为在新茶饮行业降价+下沉市场的趋势下，水果罐头作为可以代替新鲜水果的原材料产品，或将在企业成本结构中的占比有所提升，有效缓解公司利润端压力；而作为国产知名罐头品牌的欢乐家，由于受益于潜在 B 端渠道的拓展，业绩有望超预期增长。未来看点二：椰风未来看点二：椰风“四起四起”，公司具备，公司具备 B 端基因，成长确定性高端基因，成长确定性高 市场担心：椰饮作为公司第二增长曲线，与传统罐头业务经营模式略有不同，罐头板块所积累的竞争优势或难以复刻至椰饮业务，B 端客户拓展上不明确。我们认为：1）行业层面，通过类比椰子

6、水与无糖茶、厚椰乳与赤藓糖醇，我们认为两大子赛道均有快速扩容的潜力，2）公司层面，欢乐家作为 A 股“椰饮第一股”，已积淀一定竞争壁垒和优势，to b 业务拓展进度有望加速，成长确定性仍较高。Beta 端，我们认为，椰子水与无糖茶有较为相似的产品属性，如健康、高价值感、口味偏淡等，也具有与无糖茶相近的核心客群和潜在消费者购买动机，有望乘低糖大健康之势快速崛起；而厚椰乳扩张逻辑与初期的赤藓糖醇类似，即 C 端消费爆品带动上游原材料受益。随着咖啡行业规模持续高增，“椰元素”有望成为咖啡单品原料里的常青树。Alpha 端，我们认为，公司具备将 C 端积累的竞争优势延续到 B 端，椰饮 to b 业