中油资本-公司首次覆盖报告：牌照优势突出坚守产业金融的央企金控平台-240126（34页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中油资本 000617.SZ 公司研究|首次报告 背靠油气产业链巨头的综合性金融公司背靠油气产业链巨头的综合性金融公司，盈利模式以净利息收入为主，盈利模式以净利息收入为主。中油资本于2017 年完成重组上市，成为中国石油集团旗下的全牌照金控公司。三大主营业务为商业银行、财务公司和金融租赁，净利息收入贡献近 9 成营收。2023 年以来业绩改善明显，带动 ROE 企稳回升。子板块协同发力，子板块协同发力，财务公司和银行贡献核心营收财务公司和银行贡献核心营收

2、。1、中油财务：、中油财务：集团成员企业专属的金融服务机构，贷款投向主要为采矿和交通行业，而绿色信贷、“一带一路”国际能源合作等方向正在塑造新的增长点，2023 年以来营收增速实现改善。2、昆仑银、昆仑银行：行：作为能源领域特色银行，经营区域覆盖中石油主要生产区域，对公业务优势突出，但近年加速零售转型；国际业务发展成熟，有望受益于石油人民币结算体系。2020 年以来，净息差逆势抬升，并保持资产质量整体稳定，业绩进入上升通道。3、昆仑金融租赁昆仑金融租赁：依托母公司资金和客户资源，资产主要投向交通和能源板块，以国企为主的客户结构带来优异资产质量，并保持 20%左右的租赁业务投放增速。牌照优势突出

3、，周期因素叠加国企改革，牌照优势突出，周期因素叠加国企改革，ROE 有望继续改善。有望继续改善。中油资本手握 7 张金融牌照，一方面奠定了产业金融竞争优势，助力“以产促融，以融助产，融融协同”的落地，另一方面拥有更高的金控牌照竞争起点。公司本身受到石油行业周期公司本身受到石油行业周期和金融周期双重影响：和金融周期双重影响：1、国内石油产品消费持续复苏，同时能源安全上升到国家安全战略，增储扩展确定性强，国内石油企业经营基本面有望向好；2、金融周期或进入筑底阶段，对中油资本盈利水平回升有重要意义，以昆仑银行为例，过去两年油价强势回升，但 ROE 却连续下行，2023 年以来改善势头的延续需要金融周

4、期的支撑。此外，新一轮国企改革深入推进，新一轮国企改革深入推进，引领央国企从价值发现到价值创造，ROE 抬升有望成为中油资本的重点经营目标，并驱动估值中枢的修复。在石油周期相对平稳、金融周期有望筑底、新一轮国企改革背景下，公司经营基本面有较好支撑。预测公司 23/24/25 年归母净利润增速为 6.9%/17.4%/9.4%，BVPS 为 7.89/8.29/8.74 元,当前股价对应 PB 为 0.6X/0.6X/0.6X。采用可比公司估值法，我们给予中油资本 23 年 0.8 倍 PB，对应目标价为 6.31 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 油价超预期回落；经济复苏不及预期；特定产

5、业不良加剧暴露油价超预期回落；经济复苏不及预期；特定产业不良加剧暴露。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)30,964 32,431 35,565 37,970 40,704 同比增长(%)2.8%4.7%9.7%6.8%7.2%营业利润(百万元)13,498 13,014 12,672 14,871 16,263 同比增长(%)-26.8%-3.6%-2.6%17.4%9.4%归属母公司净利润(百万元)5,550 4,918 5,257 6,170 6,747 同比增长(%)-29.2%-11.4%6.9%17.4%9.4%每股收益（元）0.44

6、0.39 0.42 0.49 0.53 毛利率(%)32.4%26.1%32.6%33.4%32.7%净利率(%)751.5%660.0%640.6%710.3%731.3%净资产收益率(%)6.1%5.2%5.4%6.0%6.3%市盈率 11.6 13.1 12.2 10.4 9.5 市净率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年01月24日）5.59 元 目标价格 6.31 元 52 周最高价/最低价 9.72/4.91 元 总股本/流通 A 股（万股