长虹美菱-公司研究报告-如何看待公司经营改善持续性？-240128（30页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 01 月 28 日 长虹美菱长虹美菱（000521.SZ）如何看待如何看待公司公司经营改善持续性？经营改善持续性？2023 年长虹美菱收入及业绩均表现强劲，利润率逐季高增。高基数下，市场对公司经营改善持续性产生担忧，本篇报告我们主要回答两个问题：1）如何看待公司后续收入增长的可持续性？2）如何看待公司后续利润增长的可持续性？综合来看，我们认为在“一个目标，三条主线”的目标指引下，公司在收入端及利润端表现无忧。为什么为什么 2 2023023 年年长虹美菱呈现高弹性？长虹美菱呈现高弹性？从内销市场来看，二

2、线标的在空调行业高景气度时收入、利润端的弹性更大，同时长虹美菱在线下的市场结构及代工大客户表现也在一定程度上印证了公司高弹性的来源；从外销市场来看，长虹外销结构与 2023 年出口市场的契合性解释了其优于行业 的表现。如何看待公司后续收入增长的可持续性？如何看待公司后续收入增长的可持续性？我们认为公司在内外销市场均有望延续增长。我们认为公司在内外销市场均有望延续增长。1）内销：公司近年来积极推进品牌年轻化战略，空调品类在四川市场有优势，冰箱品类线上线下均发力，产品结构近年来均有升级，未来份额提升可期；2）外销：外销仍有望延续 与 共振，一方面，欧美市场复苏可期，公司外销主打东南亚、中东非及拉美

3、市场，当地欠发达地区仍有保有量提升逻辑；另一方面，长虹系自身供应链自配套能力+外销渠道布局完善，代工竞争力强劲，海外价值链条提效，对当地品牌具备议价权，盈利能力更优。如何看待公司后续如何看待公司后续利润利润增长的可持续性？增长的可持续性？我们认为公司的利润率仍有稳步提升空间。我们认为公司的利润率仍有稳步提升空间。公司多年来坚持“一个目标，三条主线”的经营方针，着重强调“在盈利前提下，实现规模增长”。1）从管理视角来看，这是自上而下追求利润的过程，国企改革的深化推进叠加长虹系换届进行时，公司早年就曾推出过股权激励；2）从费用率视角看，公司在库存+营销+供应链全方位深化变革，周转效率以及销售费用率

4、逐步优化。盈利预期与投资建议。盈利预期与投资建议。我们认为长虹美菱在低估值+国企改革提质增效+空调景气度延续+出口高增长下，经营改善具备持续性。我们预计公司2023-2025 年 实 现 归 母 净 利 润 7.51/9.02/10.53 亿 元，同 比 增 长207.0%/20.1%/16.8%，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示：地产销售复苏不及预期、终端消费需求疲软、大宗材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）18,033 20,215 26,001 30,491 34,32

5、4 增长率 yoy（%）17.2 12.1 28.6 17.3 12.6 归母净利润（百万元）52 245 751 902 1,053 增长率 yoy（%）160.7 371.2 207.0 20.1 16.8 EPS 最新摊薄（元/股）0.05 0.24 0.73 0.88 1.02 净资产收益率（%）1.7 5.0 15.7 14.8 15.4 P/E（倍）150.6 32.0 10.4 8.7 7.4 P/B（倍）1.6 1.5 1.3 1.2 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 1 月 25 日收盘价 增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 白色家

6、电 1 月 25 日收盘价(元)7.59 总市值(百万元)7,817.12 总股本(百万股)1,029.92 其中自由流通股(%)84.99 30 日日均成交量(百万股)24.04 股价走势股价走势 作者作者分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 研究助理研究助理 陈思琪陈思琪 执业证书编号：S0680122070003 邮箱： 相关研究相关研究-32%-16%0%16%32%48%64%80%2023-012023-052023-092024-01长虹美菱沪深300 2024 年 01 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页