宁波银行-公司首次覆盖报告：长期增长逻辑清晰估值底部弹性凸显-240111（30页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宁波银行 002142.SZ 公司研究|首次报告 立足区域禀赋，打造业务特色立足区域禀赋，打造业务特色。浙江民营经济发达，居民富裕程度高，宁波港出口数据边际改善，在出口地区多元化和产品结构优化的支持下，预计中长期保持较强韧性。宁波银行贷款投向主要为制造业、商贸业和消费贷，契合当地资源禀赋。股权结构稳定多元，治理机制高度市场化。股权结构稳定多元，治理机制高度市场化。宁波银行前十大股东涵盖国资、外资和民间资本，较早建立现代公司治理机制，经营决策拥有较高自主性

2、，管理层均拥有多年行内工作经历，持股市值居 A 股上市城商行之首，利好战略的长期稳定执行。ROE 领先同业，盈利能力兼具高水平和稳健性领先同业，盈利能力兼具高水平和稳健性。宁波银行长期保持行业领先的ROE 水平，2022 年、2023Q3 年化 ROE 在 A 股上市城商行中排名第二、第四位，盈利能力历经周期检验，核心驱动因素有望保持，继续支撑高估值溢价。贯彻差异化打法，造就城商行标杆。贯彻差异化打法，造就城商行标杆。1）对公深耕中小企业，产品体系完备，客户粘性高、议价能力强带来了稳定的低成本负债；2）零售贷款以消费贷为主，支撑高收益率，需求回暖和消金公司业务开展有望带动增速回升，经营贷、按揭

3、贷具备增长空间；3）息差优势仍存，存款成本率为行业最低，负债成本优势牢固。资产端或受益于消费贷增速的改善，且受存量按揭重定价影响较小；4）零售 AUM 持续扩张，强渠道能力和中高端客群优势凸显，财富管理潜力大，中收修复态势有望延续。风控模范，资产质量穿越周期。风控模范，资产质量穿越周期。低成本负债的保障、强大的风控能力和资产风险定价能力，塑造了稳健优异的资产质量，上市以来宁波银行不良率始终低于 1%，2023Q3 为 A 股上市城商行次低水平，不良前瞻指标维持低位。拨备覆盖率领先行业，信用成本低位下行，反哺利润空间充足。预计公司 2023/24/25 年归母净利润同比增速分别为 13.9%/1

4、5.0%/16.8%，BVPS 为26.61/30.61/35.30 元，当前 A 股股价对应 0.74/0.64/0.56 倍 PB。宁波银行在公司治理、差异化竞争力、风控和资产质量、ROE 等方面的优势稳固，估值有望受益于实体经济修复进程，采用历史估值法，参考近三年 PB（FY1）中枢 1.4 倍给予 35%折价，对应 24 年 0.90 倍 PB，目标价 27.55 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 经济复苏及居民收入修复不及预期；资本市场波动超预期；假设条件变化影响测算结果。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)52,774 5

5、7,879 62,611 69,108 77,488 同比增长(%)28.4%9.7%8.2%10.4%12.1%营业利润(百万元)20,507 25,399 28,773 33,086 38,633 同比增长(%)24.3%23.9%13.3%15.0%16.8%归属母公司净利润(百万元)19,546 23,075 26,291 30,243 35,329 同比增长(%)29.9%18.1%13.9%15.0%16.8%每股收益(元)3.13 3.38 3.87 4.46 5.23 每股净资产(元)20.38 23.14 26.61 30.61 35.30 总资产收益率(%)1.1%1.1%

6、1.1%1.1%1.1%平均净资产收益率(%)16.6%15.6%15.5%15.6%15.9%市盈率 6.28 5.82 5.09 4.41 3.76 市净率 0.97 0.85 0.74 0.64 0.56 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年01月11日）19.67 元 目标价格 27.55 元 52 周最高价/最低价 34.15/18.8 元 总股本/流通 A 股（万股）660,359/652,376 A 股市值（百万元）129,893 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 20