品牌服饰行业深度报告：低迷环境下高质量增长投资机会愈发清晰-240110（27页）.pdf

1、证券研究报告|行业深度|纺织服饰 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 纺织服饰 报告日期：2024 年 01 月 10 日 低迷环境下高质量增长，投资机会愈发清晰低迷环境下高质量增长，投资机会愈发清晰 品牌服饰品牌服饰行业深度报告行业深度报告 投资要点投资要点 为为何在此时点何在此时点写这篇报告？写这篇报告？1、市场普遍质疑点：消费环境弱复苏，服饰公司更不值得看好；即使现有的几家服饰上市公司基本面较好，会不会在下个季度就证伪？2、回顾 2023 年初，二级市场一致看好疫后消费复苏，时至今日绝大部分消费股都被证伪，餐饮仅美股的瑞幸、蜜雪冰城，服饰仅 A 股的比音勒芬、报喜鸟、锦泓集团及

2、H 股的安踏体育、波司登业绩增速超越年初预期。本篇报告对本篇报告对 A 股比音勒芬、报喜鸟，股比音勒芬、报喜鸟，H 股安踏、波司登历史数据复盘，这些公股安踏、波司登历史数据复盘，这些公司不仅司不仅保持保持持续较高成长，增长持续较高成长，增长质量也质量也较较高：高：优质服饰公司良好的现金流和存货周转以及不断提升的单店店效，其背后是公司货品开发越来越精准、产品折扣严格把控、终端店铺形象拉动品牌力的不断提升。显然，这和以往简单粗放式增长完全不同，优质服饰企业持续跑赢行业背后是产品力、渠道力、品牌力的不断提升；在中国 2 万亿服饰市场中，优质公司正在经历市占率逐步提升的过程。尽管品牌会有周期性，但穿越

3、市场低谷仍保持强劲增长的公司尽管品牌会有周期性，但穿越市场低谷仍保持强劲增长的公司生命力值得期待生命力值得期待 我们认可消费品品牌会经历生命周期，即使奢侈品品牌也会经历起伏，但在中国庞大的服饰市场、市占率分散的情况下能够证明持续成长能力的企业，在消费环境景气度不佳的背景下依然能保持强劲增长情况下，结合优质服饰公司对应 24年 PE 普遍在 10X-15X，我们认为用长期担忧指导当下是不必要的。此外，我们认为纵使当下大部分消费股证伪情况之下，目前依然有很多高成长消费公司（如名创优品、瑞幸、蜜雪冰城、霸王茶姬、达美乐、山姆百货、始祖鸟、拉夫劳伦、迪桑特、科隆、LULU、迪卡侬、优衣库、1688、t

4、emu、速卖通、塔斯汀等等），在中国庞大的消费市场和旺盛的消费者需求滋养下，有望源源不断产生成长股。投资建议：建议关注强基本面投资建议：建议关注强基本面+高业绩弹性高业绩弹性+高股息三条主线高股息三条主线 重点推荐强基本面报喜鸟（24 年 PE10X，股息率 4.9%）、比音勒芬（24 年PE14.5X）、波司登（FY24 年 PE11X，股息率 6.3%）、安踏体育（24 年 PE15 X），高业绩弹性锦泓集团（24 年 PE10X），高股息海澜之家（24 年 PE10X，股息率 7.7%）。风险提示风险提示 消费力复苏不及预期；天气影响消费动力 行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师

5、：马莉分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 分析师：詹陆雨分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 研究助理：周敏研究助理：周敏 相关报告相关报告 1 品牌增长提速，制造需求修复 2024.01.08 2 2024 年纺服行业风险排雷手册（年度策略报告姊妹篇）2023.11.26 3 稳中求新 2023.11.18 行业深度 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 复盘：服饰中已有走出持续成长性的公司复盘：服饰中已有走出持续成长性的公司.5 1.1 十年磨剑：优质龙头服饰公司持续证明成长持续性.5 1.2：服饰行业出清利好龙头公司.1

6、0 1.3：产品力+品牌力+渠道力久久为功.12 1.3.1 产品力：经典款占领消费者心智，高时尚度打入年轻消费群体.12 1.3.2 品牌力：多品牌运营接力成长，生活方式品牌价值构筑核心壁垒.13 1.3.3 渠道力：终端店铺形象升级，单店收入显著提升.17 2 市场担忧有解，当下品牌服饰行业估值具备吸引力市场担忧有解，当下品牌服饰行业估值具备吸引力.20 2.1 市场担忧经济拖累.21 2.2 市场担忧成长持续性.22 3 重点推荐：建议关注强基本面重点推荐：建议关注强基本面+高业绩弹性高业绩弹性+高股息三条主线高股息三条主线.25 4 风险提示风险提示.26 eWwVyWnZiZaUoX