恺英网络-公司研究报告-内功扎实景气上行龙腾大年再续传奇-240107（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId industryId 传媒传媒 investSuggestion 增持增持(维持维持 ）marketData 市场数据市场数据 日期 2024-01-05 收盘价（元）10.65 总股本（百万股）2152.52 流通股本（百万股）1905.35 净资产（百万元）5020.92 总资产（百万元）6314.60 每股净资产（元）2.33 来 源：WIND，兴 业证 券 经 济 与金 融 研 究 院整 理 rela

2、tedReport 相关报告相关报告 【兴证传媒】恺英网络 2023 年三季报点评：新游业绩逐步释放，董事长增持彰显信心 2023-10-28 【兴证传媒】恺英网络 2023 年中报点评：三季度业绩超预期，重磅大作值得期待2023-8-28 【兴证传媒】恺英网络 2022 年报及 2023 年一季报点评：潜心耕耘硕果已现，VR+AI 打开想象空间2023-04-28 emailAuthor 分析师：分析师：李阳 S0190518080004 杨尚东 S0190521030003 投资要点投资要点 summary 公司治理不断完善，业绩景气持续高增。公司治理不断完善，业绩景气持续高增。公司 20

3、23 年完成盛和少数股权收购、实控人落定，公司治理渐入佳境，且股东及管理层多次增持股份，彰显发展信心。产品及业绩层面，龙神八部之西行纪全民江湖石器时代 觉醒 纳萨力克之王上线并取得优异成绩，2023 年前三季度归母净利润同比增长 18.39%，预计全年维持景气增长。传奇游戏纠纷厘清，进入健康发展阶段传奇游戏纠纷厘清，进入健康发展阶段。传奇游戏的版权纠纷理顺，买量及玩法属性决定了未来将进一步向头部集中。经蓝月传奇 原始传奇等产品验证，公司已具备行业顶尖的传奇游戏研发与运营水准，并与正版 IP 版权方、头部发行商形成紧密的业务合作及股权投资关系。在玩家客群需求稳固的情况下，公司市占率有望进一步提升

4、，且传奇小程序游戏正版授权新阶段开启，有望带来增量空间。2024 年龙腾传奇表现可期。创新布局已成体系，产品大年值得期待。创新布局已成体系，产品大年值得期待。公司创新类游戏布局已形成独特方法论，IP 储备让公司的产品的丰富度上升到新的高度，外部发行渠道的助力也成为了恺英能发行好“多元化”产品的核心原因。基于恺英过去搭建的一套较强的产品运作体系，IP 的引入、外部渠道的合作，都能给合作方带来足够的信心，创新品类未来可期。2024 年也是创新游戏大年，正版 IP 授权的斗罗大陆诛邪传说 代号:盗墓以及临仙 妖怪正传 2 归隐山居图 太上补天卷等产品蓄势待发。小程序游戏及小程序游戏及 VR/AI 布

5、局打开布局打开广阔广阔空间。空间。小程序游戏方兴未艾，买量、渠道、用户红利凸显，公司旗下仙剑奇侠传之新的开始跻身小程序畅销榜前列，此外原始传奇 天使之战 新倚天屠龙记等游戏也登录了微信小游戏平台。长期来看，恺英网络作为 A 股游戏公司中的“IP 宝库”，在小程序游戏 IP 化打造方面具有得天独厚的优势，配合强大的买量优势，有望打开新的利润增长空间。公司 VR 布局软硬兼备、AI 探索多点开花，2024 年公司 VR及 AI 游戏产品将兑现，有望带来较大的估值提升与未来成长空间。投资建议：投资建议：2023 年公司作品表现优异，董事长多次增持彰显信心，2024 年传奇及创新产品储备丰富，小游戏赛

6、道大有可为，VR+AI 布局前瞻、催化不断。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润 14.94/18.46/22.34 亿元，对应当前股价（2024 年 1 月 5 日）的 PE 分别为 15.3/12.4/10.3 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：政策及监管环境的风险、市场竞争加剧风险、VR 游戏业务进展不及预期风险、新游戏或新版本上线延期风险、老游戏流水回落风险等。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入(百万元百万元)3726 5128 6308 7475 同比增长同比增长 56.8%37.