马应龙-公司研究报告-深筑肛肠领域壁垒边界拓展蓄势未来-231221（20页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 21 日 马应龙（马应龙（600993.SH）深筑肛肠领域壁垒深筑肛肠领域壁垒，边界拓展边界拓展蓄势未来蓄势未来 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,385 3,532 3,471 3,933 4,406 增长率 yoy（%）21.3 4.4-1.7 13.3 12.0 归母净利润（百万元）465 479 538 675 813 增长率 yoy（%）10.9 3.1 12.3 25.6 20.4 ROE（%）14.3 13.3

2、13.5 15.0 15.7 EPS 最新摊薄（元）1.08 1.11 1.25 1.57 1.89 P/E（倍）20.6 20.0 17.8 14.2 11.8 P/B（倍）3.0 2.7 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司概况：稳健经营，铸就治痔细分行业隐形冠军公司概况：稳健经营，铸就治痔细分行业隐形冠军。马应龙药业集团股份有限公司创始于公元 1582 年，以眼药起家，拥有八宝名方，是一家持续经营441 年的“中华老字号”企业。公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业，同时向诊

3、疗产业延伸产业链，造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业，同时向诊疗产业延伸产业链，大力发展互联网医疗，形成了医药工业、医疗服务、医药商业的产业布局。大力发展互联网医疗，形成了医药工业、医疗服务、医药商业的产业布局。医药工业：眼药起家，在八宝名方基础上持续丰富产品序列，医药工业逐步构建形成了以肛肠为核心，以眼科、皮肤等为支柱的产品格局，涵盖药品、大健康产品等；医疗服务：肛肠医疗服务是向肛肠健康方案提供商转型升级的战略支撑板块，目前初步形成直营圈、共建圈、连接圈三圈联动的发展态势；医药商业：医药零售融合线上线下发展，医药物流深耕湖北区域市场构建比较优势。做“强”核心：马应龙治痔类产品未来空间展

4、望积极做“强”核心：马应龙治痔类产品未来空间展望积极。八宝名方为基，治痔用药剂型齐全八宝名方为基，治痔用药剂型齐全。根据中医异病同治的原理以及八宝名方所具有的“清热解毒、活血化瘀、消肿止痛、祛腐生肌”的功效，20 世纪 80年代以来，公司研发人员在八宝名方基础上，结合消费者的使用反馈，陆续研制推出了马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓等深受用户好评的产品。马应龙治痔类产品量价潜力。马应龙治痔类产品量价潜力。痔疮用药市场规模未来增速预计中高个位数，公司作为细分行业龙头有望提升市占率，获得高于行业的增长速度。量的空间：量的空间：行业预计持续增长，公司在强品牌、渠道力下有望提升市场行业预计持续增长，公司在强

5、品牌、渠道力下有望提升市场份额份额。1）痔疮用药市场规模未来增速预计中高个位数，龙头市占率有望提升。智研咨询数据显示，2022 年我国痔疮用药市场规模接近 50亿元，预测 2028 年规模有望超 70 亿元，年均复合增速达中高个位数。与零售端为主要销售渠道的特性相对应，痔疮用药市场的集中度较高，品牌效应显著，公司作为治痔行业龙头有望提升市占率，获得高于行业的增长速度；2）公司持续完善销售网络、推进渠道下沉开发县域市场，扩充销售队伍增强终端营销能力。价的空间：竞争格局及渠道作用下，公司具备价的空间：竞争格局及渠道作用下，公司具备一定一定定价权，当前产品性定价权，当前产品性价比高价比高。1）痔疮用

6、药以零售渠道为主且集中度高，马应龙市场份额持续 增持增持（维持维持评级）评级）股票信息股票信息 行业 医药 2023 年 12 月 20 日收盘价（元）23.42 总市值（百万元）10,095.28 流通市值（百万元）10,077.79 总股本（百万股）431.05 流通股本（百万股）430.31 近 3 月日均成交额（百万元）101.57 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 刘鹏刘鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱： 分析师分析师 罗丽文罗丽文 执业证书编号：S1070523080001 邮箱： 相关研究相关研究 1、治痔产品表现稳健，优化结构蓄力发展2023-08-