天工国际-港股公司研究报告-深耕新材料细分领域钛合金放量成长可期-231220（21页）.pdf

1、 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号|+86 21 2329 7818 钢铁|公司研究 2023 年 12 月 20 日 买入 首次覆盖 市场数据：2023 年 12 月 19 日 收盘价（港币）2.07 恒生中国企业指数 5,593 52 周最高/最低价(港币)3.62/1.72 H 股市值（亿港币）57.44 流通 H 股（百万股）汇率（人民币/港币）2,775 1.10 股价表现：资料来源：Wind 证券分析师 王宏为 A0230519060001 研究支持 陈松涛 A0230523090002 联系人 陈松涛(8621)23297818 深耕新材料细分领域，钛合金放

2、量成长可期 天工国际(00826:HK)多业务精耕细作，布局全球市场。天工国际始建于 1981 年，于 2007 年登陆港股市场，在高科技新材料领域精耕细作，多项产品市占率均居行业首位。公司的营业收入主要来源于模具钢、高速钢、切削工具、钛合金等，剔除贸易及其他业务后，2022 年模具钢对收入的贡献占比约为56.5%。根据我的钢铁网数据，公司高速钢和模具钢产量规模近年均保持国内第一，2022 年二者国内占比分别为 23.28%和 38.54%。此外，公司兼顾内销和出口，2022 年中国区和境外产生收入占比分别为 47.7%和 52.3%。消费电子钛合金需求放量在即，公司钛合金业务进入高成长阶段。

3、钛合金高强度、轻量化等特点优于传统的高强度钢和铝合金等材料，适配当前消费电子领域对新材料需求。2023 年开始，苹果、三星、华为、荣耀陆续在手机旗舰机型中导入钛合金材料，头部品牌新产品有望推动 3C 行业钛合金应用趋势。此背景下，公司成功进入下游供应链，2023 年上半年钛合金板块营收同比大幅增长 180%；且规划新建 3000 吨钛合金产能，预计后续业绩将持续释放。高壁垒铸就护城河，高端化是特钢业务未来重要看点。特钢板块下游主要以制造业为主，需求相对稳定，且公司在工模具钢、高速钢领域兼具规模和技术的双重优势，近年业绩相对稳定，保持了较高的盈利水平：2022 年工模具钢、高速钢毛利率分别为 1

4、9.1%和 20.8%。在此基础上，公司成功建设粉末冶金产线，打破国外企业对于工模具钢粉末冶金材料的垄断，为我国制造业高端化提供原材料支持。政策支持制造业高端化的背景下，预计后续公司粉末冶金产品销量有望持续提升，进一步提高特钢业务毛利率水平。首次覆盖，给予“买入”评级。尽管市场仍担忧股票流动性不足和行业周期等问题，但我们看好消费电子需求推动下钛合金材料的市场空间，我们认为公司当前估值具备吸引力。基于模型计算，我们预计公司 2023-2025 年归属于母公司净利润分别为 5.00、6.63 和 8.34 亿港币，每股收益分别为 0.19、0.25 和 0.31 港币/股，当前股价对应的市盈率为

5、23 年 11 倍、24 年 8 倍和 25年的 7 倍。A 股可比公司 23 年平均 PE 为 14 倍，高于公司估值水平。参考可比公司平均 PE，我们给予公司 2023 年 14 倍 PE，较现价有 28%上升空间，因此首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：产能扩张项目建设低于预期；下游需求低于预期；原料价格大幅上涨。财务数据及盈利预测 港币 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万港币）7,027 5,672 5,483 6,240 7,104 同比增长率（%）13%-19%-3%14%14%归母净利润（百万港币）813 564 500 663 834 同比

6、增长率（%）28%-29%-11%31%25%每股收益（港币）0.29 0.20 0.19 0.25 0.31 净资产收益率（%）10%8%7%9%10%市盈率（倍）7 10 11 8 7 市净率（倍）1.6 1.0 0.7 0.7 0.7 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 October 12,2010 Building Materials|Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food,Beverage&Tobacco|Company Research 公司研究 Investment high