敏芯股份-科创板公司深度研究：纵向一体化横向扩品类打造MEMS平台型企业-231218（40页）.pdf

1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2023 年年 12 月月 18 日日公司研究公司研究评级：买入评级：买入(维持维持)研究所：证券分析师：葛星甫S联系人：熊宇翔STable_Title纵向一体化，横向扩品类，打造纵向一体化，横向扩品类，打造 MEMSMEMS 平台型企平台型企业业敏芯股份（敏芯股份（688286）科创板公司深度研究）科创板公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2023/12/15表现1M3M12M敏芯股份3.3%12.6%-3.7%沪深 300-7.4%-9.9%-15.4%市场数据2023/12/15当前价格（元）58.2352 周价格区间（元）45.45-

2、73.31总市值（百万）3,254.33流通市值（百万）3,120.70总股本（万股）5,588.76流通股本（万股）5,359.26日均成交额（百万）126.34近一月换手（%）0.00相关报告敏芯股份（688286）2023 年三季度点评：出货修复强劲，季度收入创历史新高，拐点或已现（买入）*半导体*葛星甫2023-11-01投资要点：投资要点：国内国内 MEMS 声学传感器先驱声学传感器先驱，纵横发展打造平台型企业纵横发展打造平台型企业。公司成立于 2007 年，李刚、胡维、梅嘉欣同为公司创始人，皆在 MEMS 行业有着丰富的积累。公司坚持纵横发展的战略，纵向看，公司从fabless 走

3、向 fablite 模式运营，于 2019 年设立德斯倍公司建立特色封装产线，于 2021 年参股苏州工业园区 MEMS 晶圆产能，为公司的研发及中试提供良好条件；横向看，公司于 2020 年达到硅麦克风芯片全球出货量第三的地位，除巩固声学传感器竞争优势外，公司在压力、惯性、压差等传感器皆有布局，针对基数较高或增长潜力较高的下游领域研发相关产品。2022 年，公司声学传感器、压力传感器、惯性传感器以及其他业务收入占比分别为 79.28%、14.01%、5.81%和 0.91%。汽车的传感器应用广泛，国产替代空间广阔，公司瞄准汽车市场有汽车的传感器应用广泛，国产替代空间广阔，公司瞄准汽车市场有望

4、实现放量。望实现放量。根据 Yole 数据，2020 年，MEMS 压力传感器的占据全球 MEMS 行业 15%的市场空间，约 17.64 亿美元，其最大下游应用市场汽车规模为 6.83 亿美元，占比达 42%，伴随着汽车销量的稳步增长、汽车智能化带来的单车传感器用量上升，预计2020-2026 年年复合增长率为 5.43%。2020 年 MEMS 压力传感器市场仍被外资厂商占据较大份额，国产替代空间较为广阔。公司 2022年完成基于 MEMS、充油介质隔离、陶瓷电容和玻璃微熔技术路线的产品开发与验证，并在刹车系统，智能座椅等项目中拿到前装客户订单。此外，公司压力传感器在可穿戴手表领域实现突破

5、，在国内领先厂商旗舰机型搭载，未来随终端产品放量销量有望提升。声学传感器销售行业领先声学传感器销售行业领先，加加强强TWS市场布局市场布局，巩固领先优势巩固领先优势。2022年，公司声学传感器销售量达到 3.50 亿颗，位列行业前列。根据 Yole数据，2020 年声学传感器在全球 MEMS 行业中占据 12%的市场份额，约为 13.8 亿美元。声学传感器主要应用于手机、智能音响和 TWS耳机等下游市场，其中 TWS 耳机市场具有很高的发展潜力，据 Yole数据，预计 2020-2026 年复合年增长率为 28%。随着 TWS 耳机的降噪技术不断升级，从单麦到双麦成为主流，对 MEMS 麦克风

6、的需求也在不断增加，同时骨传导技术的提出也为声学传感器带来了新证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2的市场机遇。公司不断更新声学传感器产品，针对 TWS 市场的发展，推进 MEMS 麦克风的微型化和骨传导传感器的应用，巩固其在声学传感器领域的领先地位。盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为3.77 亿元、5.07 亿元、6.97 亿元，归母净利润分别为-0.95 亿元、0.14 亿元、0.41 亿元，2023 年 12 月 15 日市值为 32.54 亿元，对应 PS 为 8.63x、6.42x、4.67x，我们认为公司压力、声学、差压等