1、证券研究报告公司深度研究医疗美容 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 江苏吴中（600200）立足医药迈向医美立足医药迈向医美，童颜针童颜针蓄势待发蓄势待发 2023 年年 11 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 冉胜男冉胜男 执业证书：S0600522090008 股价走势股价走势 市场数据市

2、场数据 收盘价(元)9.23 一年最低/最高价 6.85/10.96 市净率(倍)3.60 流通 A 股市值(百万元)6,549.22 总市值(百万元)6,574.40 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)2.56 资产负债率(%,LF)56.73 总股本(百万股)712.29 流通 A 股(百万股)709.56 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）2,026 2,267 2,794 3,452 同比 14%12%23%24%归属母公司净利润（百万元）-76 21 128 259 同比-435%1

3、27%513%103%每股收益-最新股本摊薄（元/股）-0.11 0.03 0.18 0.36 P/E（现价&最新股本摊薄）316.17 51.55 25.35 Table_Tag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 立足医药迈向大健康新格局，打造“医药立足医药迈向大健康新格局，打造“医药+医美”双产业医美”双产业：公司成立于1994 年，为适应市场形势的发展变化，先后剥离服装、地产、化工等业务，2020 年以来明确打造“医药+医美”双产业。2022 年公司实现营收20.26 亿元，同增 14.13%。2023 年 Q1

4、Q3 公司营收/归母净利分别同增8.91%/123.39%，呈现良好恢复趋势。未来若童颜针、玻尿酸等医美产品顺利获批，有望带来营收业绩新的增长驱动。搭建医美产业平台，内生外延布局医美赛道搭建医美产业平台，内生外延布局医美赛道：2021 年 4 月成立医美事业部以来，公司搭建医美产业平台，并且不断扩充在研发、生产、销售方面的核心人才，推动医美管线全面布局。（1）Aesthefill 童颜针：童颜针：采用聚双旋乳酸成分&空心微球专利技术，定位再生材料高端市场，具有刺激再生效率较高、可多浓度复配、速溶性、安全性等显著差异化优势，有望于 2024Q1 获批。（2）HARA 玻尿酸：玻尿酸：艾莉薇的迭代

5、新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段，有望于2024Q1 提交注册申请。（3）重组胶原蛋白：）重组胶原蛋白：内外并进，外部和浙大、东万生物以及美国企业达成技术合作或引进，内部中凯生物制药拥有重组蛋白药物产业化经验，溶液和植入剂处于临床前阶段，敷料自有品牌“婴芙源”于 2022 年上市。（4）溶脂针：）溶脂针：发展潜力较大，2022 年已完成立项工作，在临床前阶段。（5）利丙双卡因乳膏：）利丙双卡因乳膏：依托吴中医药团队研发，处于临床阶段，有望于 2025 年获批。深耕医药产业链，产品线丰富底蕴深厚深耕医药产业链，产品线丰富底蕴深厚：（1）产品线丰富：）产品线丰富：公司

6、已在“抗病毒、抗肿瘤、抗感染、免疫调节”等多个规模大且成长迅速的领域形成了完善的产品布局，构筑了核心竞争优势。（2）研产销一体化：研产销一体化：已经形成集研发、生产、销售为一体化的完整产业链。（3）CDMO 蓄力新增蓄力新增长：长：吴中医药集团研发及产业化基地一期项目总投资额为 17.28 亿元，集研究、中试放大和规模化生产一体，也承接 CDMO 业务。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也蓄势待发，童颜针和玻尿酸等产品有望在未来陆续获批贡献新的利润增长。我们预计公司202325年分别实现归母净利润0.2/1.3/2.6亿元，分别同增 12