铖昌科技-公司研究报告-卫星行业红利释放稀缺龙头价值凸显-231116（23页）.pdf

1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1其他军工其他军工铖昌科技（铖昌科技（001270.SZ）买入）买入-B(首次首次)卫星行业红利释放，稀缺龙头价值凸显卫星行业红利释放，稀缺龙头价值凸显2023 年年 11 月月 16 日日公司研究公司研究/公司分析公司分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2023 年年 11 月月 15 日日收盘价（元）：87.78总股本（亿股）：1.57流通股本（亿股）：0.71流通市值（亿元）：62.55基础数据：基础数据：2023 年年 9 月月 30 日日每股净资产（元）：8.79每股资本公积（

2、元）：5.37每股未分配利润（元）：2.00资料来源：最闻分析师：分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：投资要点：投资要点：公司是从事相控阵 T/R 芯片研制和微波毫米波射频集成电路创新链的代表企业，推出的星载相控阵 T/R 芯片系列产品提升了卫星雷达系统的整体性能，达到国际先进水平。公司整体经营情况良好。2018-2022 年，公司营业收入由 1.0 亿增长至 2.8 亿元，4 年 CAGR 为 29.4%；同期，归母净利润由 0.6亿元增长至 1.3 亿元，4 年 CAGR 达 21.3%。军费支出增长有望带动雷达行业快速发展，相控阵已成为未来雷达应用的主要趋势。军

3、费支出增长有望带动雷达行业快速发展，相控阵已成为未来雷达应用的主要趋势。在国防费位居前列的国家中，美国/俄罗斯/印度军费支出分别占GDP3.45%/4.06%/2.43%，中国仅占比 1.60%，仍有较大提升空间。根据商务部投资促进事务局的预测，到 2025 年，我国国防信息化开支预计达 2513 亿元，占国防装备的 40%，其中核心领域有望保持 20%以上的复合增长。雷达作为重要领域之一，未来有望充分受益战略红利。未来有源相控阵雷达的替代趋势较为明显，未来有源相控阵雷达的替代趋势较为明显，2010-2019 全球有源数控阵雷达销售额为 130.94 亿美元，市场份额 26%，到 2025 年

4、有望占据 65%的市场份额。我国卫星互联网行业加速追赶。我国卫星互联网行业加速追赶。根据“先登先占、先占永得”的特点，各国加速抢占高质量轨道和频谱资源。2022 年美国在轨运行卫星总数达 6718颗，占全球 67.4%，中国仅为 590 颗，占比 8.8%，倒逼我国卫星产业升级。2022 年我国卫星互联网产业市场规模为 314 亿元，2025 年有望达到 447 亿元，3 年 CAGR 达 12.4%。公司业务具备较强稀缺性，行业龙头地位稳定。相控阵雷达方面，公司业务具备较强稀缺性，行业龙头地位稳定。相控阵雷达方面，出于保密性和安全性的考虑，控阵 T/R 芯片的研发和生产的企业需要通过严格的认

5、证从而取得相关的准入资质，公司具有完整配套资质，对不具有资质的企业形成明显竞争优势。2021 年，公司地面、机载、舰载和车载业务收入达 4135.7万元，同比增速达 129%。星载业务方面，星载业务方面，公司作为民营企业，产品具备高性价比、可提供定制化、灵活的技术服务，产品迭代能力强等特点，研发成果丰硕，公司 2019-2021 星载业务营收 1.27/1.37/1.52 亿元，保持稳定增长。盈利预测、估值分析和投资建议：盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2023-2025 年归母公司净利润1.6/2.6/3.6 亿元，同比增长 21.6%/60.1%/38.0%，对应 EPS 为 1.

6、03/1.65/2.28元，PE 为 85/53/39 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示：风险提示：毛利率波动的风险；市场需求下滑的风险；核心技术人员和管理人员流失风险；订单取得不连续可能导致公司业绩波动的风险；技术迭代及创新风险；应收账款及应收票据增加的风险；首发原股东限售股解禁。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2112783856831,023YoY(%)20.631.738.677.349.9净利润(百万元)160133161258357YoY(%)251.7-17.021.660.138.1毛