匠心家居-公司研究报告-智能家居领军者供应链优势突出、品牌出海加速-231108（23页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 11 月 08 日 匠心家居匠心家居（301061.SZ）智能家居智能家居领军领军者者，供应链优势突出供应链优势突出、品牌出海加速品牌出海加速 聚焦智能家居市场聚焦智能家居市场，品品牌出海进行时牌出海进行时。公司为全球智能家居领域重要 ODM供应商，已与多家国际知名企业建立长期合作关系；此外，公司拥有MotoMotion、MotoSleep、Motoliving 等自有品牌。2017-2022 年收入 CAGR为 10.3%，归母净利润 CAGR 为 26.3%，利润表现较优主要系公司供应链一体化布局以

2、及产品结构持续优化。智能化空间广阔，渗透率有望持续提升。智能化空间广阔，渗透率有望持续提升。1）智能沙发：2014-2020 年全球沙发规模从 929 亿美元增至 1108 亿美元（CAGR 为 3.0%），其中智能沙发CAGR 达 8.2%，全球渗透率从 16.5%提升至 22.1%。伴随未来客厅娱乐属性增强，全球智能沙发市场规模有望在 2027 年达 416 亿美元（2021-2027年 CAGR 为 7.6%）。美国为智能沙发最大市场，2014-2020 年市场规模从92.4 亿美元增至 120.5 亿美元（CAGR 为 4.5%），2022 年渗透率已高达49.4%。2）智能电动床：2

3、016-2021 年全球智能电动床市场规模由 16.5 亿美元增至 45.9 亿美元（CAGR 为 22.7%），其中美国为最大消费市场，但2020 年渗透率仍仅为 14.1%，相较智能沙发有较大提升空间。伴随家具智能化普及、消费习惯转型升级以及产品附加功能持续提升，2027 年美国智能电动床市场规模有望增至 47.2 亿美元（2021-2027 年 CAGR 为 14.5%）。重视设计研发，垂直整合供应链节降成本。重视设计研发，垂直整合供应链节降成本。公司研发费用率高于行业，自2014 年起在欧洲建立概念设计团队，多款产品成功引领市场潮流。公司于2014 年起即对核心零部件展开基础研究，目前

4、完成对电机、电控和机构件等核心配件自制，成本优势显著。此外，匠心越南基地 2023H1 收入占比已从 2019 年 10.2%提升至 80.0%，覆盖北美出口需求，成功规避关税影响，并在下游客户供应链全球布局要求下有望抢占份额。全体系配套完善，自主品牌高点起航。全体系配套完善，自主品牌高点起航。受战略调整（配件优先自给）&电动床大客户转 ODM 影响，2018-2020 年 OBM 收入略承压。但是，公司智能沙发凭借优异产品力（引入人才加速革新）、完善服务（建立本地售后中心）、配套体系（海外仓实现本土供货）、海外产能（越南基地全覆盖美国需求），OBM 有望重返高增态势，2022 年已覆盖全美

5、TOP100 零售商中 30 家，且美国零售商客户（主要为 OBM 业务）销售额占总收入比列已达 55.9%。盈利预测：盈利预测：预计 2023-2025 年公司归母净利润将分别为 4.1、4.6、5.5 亿元，对应 PE 估值为 13.8X、12.0X、10.2X。2023 年可比公司平均估值为 14.4X，考虑到公司供应链垂直化布局完善、自主品牌开拓领先，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：人民币汇率波动，海外需求复苏不及预期，原材料价格波动。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,925 1,463 1,981 2,3

6、62 2,737 增长率 yoy（%）46.0-24.035.5 19.2 15.8 归母净利润（百万元）298 334 405 462 546 增长率 yoy（%）45.2 12.0 21.1 14.2 18.2 EPS 最新摊薄（元/股）2.33 2.61 3.16 3.61 4.27 净资产收益率（%）12.0 12.4 13.3 13.4 13.9 P/E（倍）18.7 16.7 13.8 12.0 10.2 P/B（倍）2.2 2.1 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 11 月 6 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行