信德新材-公司研究报告-强阿尔法系列报告之二：快充激流的扬帆者-231102（38页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电力设备 2023 年 11 月 02 日 信德新材(301349)强阿尔法系列报告之二：快充激流的扬帆者 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：十年磨一剑，成长为负极包覆材料细分龙头。公司成立于 2000 年，主要从事负极包覆材料产品的研发、生产与销售。公司在 2022 年登陆创业板，2023 年收购成都昱泰 80%股权，外延覆盖西南市场，形成南北两大生产基地。公司在客户和产能上均在行业内处于领先地位，近年来市场份额保持在 30%以上。公司客户包括江西紫宸、杉杉股份、贝特瑞和凯金等主要锂电负极企业，与主要客户皆有 5-10 年合作历史。公司

2、 1-3Q23 实现营收7.02 亿元，实现归母净利 0.52 亿元，同比-57%，其中 Q3 实现营收 3.52 亿元，同增 34%，环增 83%，实现归母净利 0.30 亿元，下半年以来公司经营情况向好。快充加速普及，负极包覆需求提升。锂离子在负极体相的快速扩散决定了电池的快充性能，负极需要通过二次造粒、表面碳包覆来提高负极倍率性能。电池倍率从 2C 到 4C，我们预计负极包覆材料平均添加比例有望从 10%提升至 16%。2023 年以来，车企纷纷将快充导入车型标配，如 Model 3/P7/ES8/Aion V 的新款式均在快充上有提升；深蓝、阿维塔等新车型开始支持 3-4C 快充。20

3、24 年电池企业的 4C+产品有望大批量出货，逐步下沉配套中低端车型，预计 2026 年支持高压快充车型销量有望突破 500 万辆。我们预计 2023年负极包覆材料需求在 11.8 万吨，25 年有望达到 29.3 万吨，23 年-25 年 CAGR 近 57%。行业供给拥挤度尚可，格局趋向集中化。23 年以来包覆材料价格迎来较大降幅，行业规划产能实际投产趋缓，上下游新增产能意愿不强。包覆材料成本占负极原材料成本仅 10%左右，占负极材料总成本的 3%左右，下游负极厂商延伸包覆材料新增产能的意愿不强。公司在 23 年底有望达到 7 万吨的包覆材料产能，其中一体化产能近 6 万吨，且两大生产基地

4、覆盖全国主要负极生产区域，整体产能布局处于行业领先水平，行业格局趋向集中化。公司发展驶入快车道。1）生产工艺控制是公司核心竞争力：相较其他竞争对手，公司设备和工艺优势在产品性能、客户定制化和产线灵活度上凸显；2）一体两翼产能布局，一体化持续降本增效：公司大连基地依托设备和工艺优势，打造以中高温产品+沥青基碳纤维的产品布局；成都基地依托原材料和区位优势，单吨成本我们预计可降低约 1700 元；3）出货节奏恢复正常，盈利具备向上空间：受产业链去库存影响，1H23 负极包覆材料行业出货较为低迷，3Q23 开始公司出货节奏逐步恢复，包覆材料需求有望提速增长。盈利预测与投资分析意见：首次覆盖，给予“买入

5、”评级。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 0.95/2.37/3.42 亿元，对应 11 月 1 日收盘价 PE 分别为 48/19/13 倍。考虑到公司在细分领域的领先优势和盈利弹性，我们给予公司 24 年 PE 估值为 26 倍（行业可比公司平均 PE），首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：主流负极包覆技术路线变更的风险；行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险；乙烯焦油价格波动的风险；快充电池渗透率提升不及预期的风险。市场数据：2023 年 11 月 01 日 收盘价（元）44.49 一年内最高/最低（元）139.18/38.14 市净率 1.6 息率（分红/股价）2.25

6、流通 A 股市值（百万元）1875 上证指数/深证成指 3023.08/9826.73 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元）27.32 资产负债率%9.30 总股本/流通 A 股（百万）102/42 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 朱栋 A0230522050001 研究支持 曾子栋 A0230123070004 联系人 曾子栋(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）904 702 1,019