思瑞浦-公司研究报告-发力国内高端市场信号链龙头品类拓展效果显著-231027（45页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究半导体 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/45 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 思瑞浦（688536）发力国内高端市场，信号链龙头品类拓展效发力国内高端市场，信号链龙头品类拓展效果显著果显著 2023 年年 10 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 马天翼马天翼 执业证书：S0600522090001 证券分析师证券分析师 周高鼎周高鼎 执业证书：S0600523030003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)149.86 一年最低/最高价 146.20/350.05 市净率(倍)4.71 流通 A 股市值(百万元)1

2、8,012.49 总市值(百万元)18,012.49 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)31.79 资产负债率(%,LF)6.63 总股本(百万股)120.20 流通 A 股(百万股)120.20 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,783 1,518 2,133 2,652 同比 34%-15%40%24%归属母公司净利润（百万元）267 152 296 392 同比-40%-43%95%33%每股收益-最新股本摊薄（元/股）2.22 1.26 2.46 3.26 P/E

3、（现价&最新股本摊薄）67.51 118.71 60.83 45.90 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线#进口替代进口替代 Table_Summary 投资要点投资要点 信号链龙头信号链龙头+电源管理电源管理+嵌入式三轮驱动，加码车规嵌入式三轮驱动，加码车规/隔离迈入新阶段：隔离迈入新阶段：思瑞浦 2012 年成立，信号链产品国内领先，持续拓展电源管理、MCU、AFE 等，彰显平台化布局，已能提供超 1600 款产品，拥有超 3700 家客户，客户群体也进入量变到质变过程。我们看好公司 1）信号链领域领先优势并扩张电源管理及嵌入式产品彰显平台化布局，拉动业绩增长；2）聚焦

4、通信、工业、汽车等高壁垒赛道，受宏观下滑影响较小。线性产品是主打产品，2022 年约贡献信号链产品收入的 55%；电源类产品中，线性电源是主打产品，约贡献电源类产品收入的 85%。2022 年公司收入 17.8 亿元（同比+34.5%），归母净利润 2.67 亿元（同比-40%）。模拟国产化率低，公司品类拓展效果显著：模拟国产化率低，公司品类拓展效果显著：根据 Frost&Sullivan 预测，2025 年中国模拟 IC 市场规模预计达 3,340 亿元人民币，2016-2025 年均复合增长率为 5.89%，根据中国半导体协会数据，2021 年中国模拟芯片自给率仅 12%，思瑞浦是国内少数

5、以信号链芯片见长，并同时覆盖信号链与电源管理芯片的模拟芯片厂商，品类拓展效果显著。线性产品是思瑞浦的第一大收入来源，也是其技术最先进的产品线，从低功耗、高精度两个维度与国内外竞品对比，思瑞浦的运算放大器产品性能均处于领先地位。LDO 线性电源是第二大收入来源，根据公司披露的机构调研信息估算 2022 年，线性产品、转换器、接口、LDO 线性电源产品分别贡献营收的 39%、14%、18%、25%。专注于中高端市场，有望保持稳健的盈利能力与较高的增速：专注于中高端市场，有望保持稳健的盈利能力与较高的增速：低端市场是价格战的重灾区，国内专注消费级市场的厂商在 2022 年毛利率出现明显下滑，而思瑞浦

6、的毛利率仍与 2021 年持平。同时，相比增速减缓的消费电子市场，通讯、工业、汽车三大下游仍有广阔市场空间。1.通信：受益于全球 5G 基站建设、AI 应用创新带来服务器与光通信市场的高速增长，通讯领域模拟芯片需求高涨。2：安防监控行业设备、工业仪器仪表等在环节复杂多变工作的设备使用场景，均是思瑞浦的技术专长所在。3：当前汽车内模拟芯片国产化率低，受益于自动化和电动化趋势，国内自主芯片供应渗透率有望持续加速，而思瑞浦车规级产品研发稳步推进，目前已发布 20 余款车规芯片。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司为国内信号链龙头，产品性能处于领先地位，同时，公司电源类模拟芯片起量较快。我们预