巨子生物-港股公司深度报告：重组胶原龙头赛道公司强势能共驱成长-231010（34页）.pdf

1、公 司 研 究 2023.10.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 巨 子 生 物（02367）公 司 深 度 报 告 重组胶原龙头，赛道公司强势能共驱成长 分析师 刘章明 登记编号：S1220523050001 联系人 谷寒婷 强 烈 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 品牌化妆品 最新收盘价(港元)33.4 总市值(亿)(港元)335.81 52 周最高/最低价(港元)58.15/24.80 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 巨子生物(02367)：收入业绩均大超预期，赛道势能+单品渠道拓展动力+针剂第二曲线多维度驱动高

2、增延续2023.08.29 巨子巨子生物生物为全球重组胶原龙头，基于两大旗舰品牌可复美和可丽金打入专为全球重组胶原龙头，基于两大旗舰品牌可复美和可丽金打入专业皮肤护理高业皮肤护理高势能赛道，以线下专业渠道建立强修复产品心智，线上势能赛道，以线下专业渠道建立强修复产品心智，线上 C C 端端平台打开空间破圈放量，可复美平台打开空间破圈放量，可复美+线上线上 DTCDTC 直销为核心营收驱动力。直销为核心营收驱动力。长期逻长期逻辑看好赛道势能辑看好赛道势能+单品渠道拓展动力单品渠道拓展动力+针剂第二曲线增量针剂第二曲线增量+合成生物平合成生物平台台长期长期赋能赋能多重驱动。多重驱动。1 1）重组胶

3、原赛道下游）重组胶原赛道下游 6 6 年年 1010 倍，坐拥千亿容量，倍，坐拥千亿容量，新原料渗透期高景气强新原料渗透期高景气强 穿越化妆品周期扰动。穿越化妆品周期扰动。2 2）公司作为首家拓展重）公司作为首家拓展重组胶原技术的产业链龙头，研发赋能下产品及营销端与重组胶原赛道强绑组胶原技术的产业链龙头，研发赋能下产品及营销端与重组胶原赛道强绑定，有望直接承接赛道增长红利。从增长驱动维度看，龙头地位稳固，专业定，有望直接承接赛道增长红利。从增长驱动维度看，龙头地位稳固，专业护肤产品端（大单品转向多元矩阵驱动）护肤产品端（大单品转向多元矩阵驱动）+渠道端（线上占比仍低，天猫抖渠道端（线上占比仍低

4、，天猫抖音持续高增）均存显著空间，音持续高增）均存显著空间，2424 年年 2 2 款植入剂获批有望打造第二曲线，长款植入剂获批有望打造第二曲线，长期来看合成生物平台有望持续赋能下游。期来看合成生物平台有望持续赋能下游。行业：胶原蛋白下游运用空间广阔，随颜值经济崛起有望迎爆发期。行业：胶原蛋白下游运用空间广阔，随颜值经济崛起有望迎爆发期。1 1）原料优势突出）原料优势突出有望突破供给端瓶颈有望突破供给端瓶颈：重组胶原蛋白具备修护/抗衰/美白多重强功效，我们认为借鉴玻尿酸成长路径，未来重组胶原蛋白有望通过技术进步实现产能突破和成本下探，直击动物胶原蛋白免疫原性、病毒隐患及产能受限等痛点，凭借轻医

5、美+专业护理双重红利进一步打开下游空间。2 2）下游千亿空间大有可为：）下游千亿空间大有可为：预计功效护肤、肌肤焕活、医用敷料 2022E 至2027E 年复合增长率分别为 55%、36.5%和 28.8%，市场规模将分别达 645、121、255 亿元，填充类产品若迎突破则医美天花板将大大提高。核心竞争力：强研发为始核心竞争力：强研发为始+扩品类为终，全渠道布局打通产销链路，线下专扩品类为终，全渠道布局打通产销链路，线下专业渠道筑牢壁垒，线上加大投入业渠道筑牢壁垒，线上加大投入 C C 端放量。端放量。1 1）研发：）研发：公司着力完善建设研发体系，以范博士带领的研发团队为核心，对外联动西北

6、大学、公立医院，形成产学研医专业化体系，对内持续深耕，建立国内领先的合成生物技术平台和储备最全面、技术最前沿的胶原蛋白分子库，依托完备研发体系构筑公司底层实力，为公司原料量产推进商业化打下坚实基础。2 2）商业化：）商业化：依托强大研发力和产品力，公司已完成高势能功效赛道商业化布局，两大旗舰品牌可复美及可丽金构成营收支柱，超 10 年品牌化摸索形成差异化打法。1）可复美凭前期敷料开拓专业心智拿下强有力医生背书，线下护城河壁垒高筑，后转型线上抓住渠道红利快速放量；2）可丽金私域流量形成产销良性闭环，后产品矩阵推陈出新+渠道自主改革，由私域放量向公域电商布局，渠道结构改良下成效初显。3）多款针剂亟