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2、持公司饲料销量增长。23H1 产品毛利率 10.84%（同比提升 2.08pcts），得益于原料替代技术发挥效用，有效消化鱼粉等价格上涨的不利因素；优化产品结构，推出高毛利产品组合，同时限制低效产品销售；生产工艺改造升级带动生产效率提升。前期下游养殖低迷致公司回款困难，信用减值损失较多；下半年随鱼价回暖，养殖户出鱼恢复，预计销售回款或有改善。全年来看，受水产养殖行情低迷及极端天气影响，公司饲料销量同比或微降，盈利能力改善带动业绩增长。公司优势公司优势 深耕深耕特水饲料三十载，特水饲料三十载，产品品质优异产品品质优异。公司主要产品水产饲料种类齐全，其中核心产品虾料在巩固龙头地位的同时不断升级，为

3、养殖户持续增收增利。此外，公司不断完善产品矩阵，陆续开发海鲈鱼料、金鲳鱼料等新料种，寻找新增长点。营销及营销及服务体系持续完备服务体系持续完备，产能释放助力公司业务扩张。，产能释放助力公司业务扩张。公司加大对标杆户的资源倾斜，收集成功经验并推广，从而提升产品销售。粤海生物依托饲料公司提供动保服务，全新服务体系“渔活源”为养殖赋能。公司募投项目陆续投产后实际产能有望达 156万吨，同时越南工厂逐步建成投产将支撑公司饲料销量稳步增长。盈 利 预 测 与 评 级：盈 利 预 测 与 评 级：预 计 公 司 2023-2025 年 营 收 分 别 为71.65/79.14/90.57 亿元，归母净利润

4、 1.21/2.06/2.60 亿元，EPS 分别为 0.17/0.29/0.37 元，首次覆盖给予“增持”评级。风险分析：风险分析：产品价格波动风险、销量下滑风险、极端天气等。重要财务指标重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6,725.08 7,091.87 7,165.03 7,913.89 9,056.56 YoY(%)15.08 5.45 1.03 10.45 14.44 净利润(百万元)187.72 115.07 120.77 206.07 259.54 YoY(%)-2.60-38.70 4.96 70.63 25.95 毛利率(

5、%)12.64 9.82 10.92 11.65 11.77 净利率(%)2.79 1.62 1.69 2.60 2.87 ROE(%)8.39 4.12 4.17 6.72 7.91 EPS(摊薄/元)0.27 0.16 0.17 0.29 0.37 P/E(倍)33.34 54.38 51.82 30.37 24.11 P/B(倍)2.80 2.24 2.16 2.04 1.91 资料来源：iFinD，中信建投证券 首次评级首次评级 增持增持 王明琦王明琦 SAC 编号:S1440521100007 发布日期：2023 年 10 月 09 日 当前股价：9.23 元 主要数据主要数据 股票

6、价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 6.09/9.53 17.73/20.47-9.95/-6.29 12 月最高/最低价（元）10.52/7.77 总股本（万股）70,000.00 流通 A股（万股）21,809.20 总市值（亿元）64.61 流通市值（亿元）20.13 近 3 月日均成交量（万）470.81 主要股东 湛江市对虾饲料有限公司 37.80%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -25%-15%-5%5%2022/9/132022/10/132022/11/132022/12/132023/1/132023/2/1320