美好医疗-公司研究报告-技术为本促增长多元发展谋新篇-230821（35页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 美好医疗美好医疗(301363 CH)技术为本促增长，多元发展谋新篇技术为本促增长，多元发展谋新篇 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):56.53 2023 年 8 月 21 日中国内地 医疗器械医疗器械 多元化发展多元化发展的的国产国产精密医疗器械精密医疗器械供应链供应链龙头龙头，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级 美好医疗专注于医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售，是优秀的医疗器械供应链龙头企业，下游客户多为国

2、际医疗器械巨头。我们预测公司 2023-2025 年 EPS 为 1.26/1.57/1.99 元，同比+27%/+25%/+27%。考虑到公司基石业务不断拓展合作深度，持续拓展其他细分领域，发掘新增长驱动，核心竞争力优势明显，我们给予公司 2023 年 45x 的 PE 估值（可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 平均估值为 31x），对应目标价 56.53 元，首次覆盖给予“买入”评级。核心产品核心产品家家用呼吸机组件消费市场需求强劲，不断加深龙头客户合作关系用呼吸机组件消费市场需求强劲，不断加深龙头客户合作关系 公司核心业务家用呼吸机组件占公司 2022 年 75%收入，OS

3、A 和 COPD 的治疗需求有望推动家用呼吸机市场稳定增长，长期高景气。因主要竞争对手飞利浦产品全球召回，公司下游龙头客户 A 销售快速放量，公司也随之受益。同时公司与客户 A 合作加深，来自客户 A 的收入在客户 A 成本占比从18 年 7%提升至 22 年 11%，证明公司在客户 A 供应链份额逐步提高，家用呼吸机组件收入 19-22 年 CAGR 达 22%。公司公司以核心技术优势跨越以核心技术优势跨越高高技术技术壁垒，壁垒，人工耳蜗组件人工耳蜗组件收入体量快速增长收入体量快速增长 人工植入耳蜗涵盖信号处理、集成电路、微电子芯片、产品模块设计、密封、材料生物相容等多种技术，技术门槛高。据

4、公司 22 年 11 月 16 日公开投资者交流，客户 A 基于对公司能力的高度认可，将公司引荐给全球人工耳蜗龙头客户 B，至今公司与客户 B 合作已超 10 年，并成为其部分零部件独家供应商，在证明公司在研发及生产等方面的技术优势的同时，与人工耳蜗全球龙头的长期合作关系也进一步提高公司品牌影响力和口碑，19-22 年人工耳蜗组件收入 CAGR 达 31%，在客户 B 人工耳蜗成本占比整体呈上升趋势。以核心技术为根基，以核心技术为根基，多元化多元化业务布局业务布局拓展新客户、拓展新客户、探索探索新新驱动驱动 美好医疗新业务有望进入快车道：1）其他医疗器械组件：与迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达

5、听力等全球医疗器械百强企业合作，在血糖管理、体外诊断等领域有望突破，19-22 年收入 CAGR 69%，客户数量（21 年 38家 vs 18 年 18 家）及产品类别（21 年 314 个 vs 18 年 102 个）快速增长，收入对客户 A 和 B 依赖度从 18 年 89%降低至 22 年 84%；2）精密模具及自动化设备：提供医疗器械受托生产服务，19-22 年收入 CAGR 16%，定制化产品需求变化导致增速波动；3）家用及消费电子组件：凭借液态硅胶+塑胶等技术积累向咖啡机等家用消费领域拓展，19-22年收入CAGR 87%。风险提示：客户集中度高的风险；新业务拓展进度不如预期。研

6、究员 代雯代雯 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 研究员 孔垂岩，孔垂岩，PhD SAC No.S0570520010001 +(86)21 2897 2228 研究员 王殷杰王殷杰 SAC No.S0570523070004 +(86)21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录华泰证券研究所分析师名录 基本数据基本数据 目标价(人民币)56.53 收盘价(人民币 截至 8 月 21 日)38.72 市值(人民币百万)15,746 6 个月平均日成交额(人民币百万)51.55 52 周价格范围(人民币)36.36