食品饮料行业深度研究报告：日本调研观察暨中日对比研究系列一再较中日辨异同拨云见日鉴未来-230809（24页）.pdf

1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 食品饮料食品饮料 2023 年年 08 月月 09 日日 食品饮料行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）再较中日辨异同，拨云见日鉴未来再较中日辨异同，拨云见日鉴未来 日本调研观察暨中日对比研究系列一日本调研观察暨中日对比研究系列一 前言：对比日本，一面看启示，一面看差异。前言：对比日本，一面看启示，一面看差异。尽管近年来市场对日本消费启示的研究不胜枚举，得出颇多鉴见中国消费未来的研究观点和建议，但不少研究的出发点是站在自上而下的视角，

2、甚至产生对中国消费未来的茫然。横看成岭侧成峰，远近高低各不同，或许不识中国消费的庐山真面目，只缘我们身在此山中，深入国际产业对比维度的研究意义更在此，不盲目自大，也不妄自菲薄。因此，我们自 2019 年后，今年再度走进日本，调研 10 多家日本消费品上市企业，并大量阅读整理日本文化、经济和产业等领域资料，以求更精准地看清中日异同，前瞻中国消费和食品饮料未来。日本企业特性：精于底层技术研磨，而弱于商业创新放大。日本企业特性：精于底层技术研磨，而弱于商业创新放大。日本传统文化具有双重性与矛盾之处，一方面催生出日本企业家精益求精的商业哲学，日本制造成为匠心品质的代名词，日本企业精于底层技术极致研磨，

3、孕育出一批生命力极强的企业。对比全球各国百年企业数量，日本的百年企业数不仅领先全球，而且数量竟高于 2-10 名之和。但另一方面，日本的商业创新缺乏文化土壤，日本新消费的缺失是一大例证，而在创新引领和全球充分竞争的电子行业更是如此，日本电子产业 90 年代的衰落，并非缺乏研究成果，而是缺乏商业化放大而无法创造利润，缺乏市场基础。中日消费对比：出海中日消费对比：出海“下沉市场下沉市场”的日本，内生潜力更的日本，内生潜力更大的中国大的中国。首先，90 年代的日本收入水平已大幅高于当下中国，日本的福利保障制度缩减贫富差距，日本所谓“低欲望社会”是基础需求高度饱和的高生活质量之下发生的，而中国当前众多

4、食品饮料细分品类人均消费量远低于 90 年代日本，需求量还未饱和，且升级空间更大；其次，日本大都市圈占比过高，缺乏市场纵深，日本消费品企业的“下沉”，只能通过出海实现，相比而言，中国广阔且层次分明的下沉市场提供持续消费内生动力，中国消费品更可能出现“二元社会”，中国广阔的三四线城市空间，升级潜力无限；再次，日本 90 年代以来消费模式的创新，集中在线下性价比零售，但食品饮料企业还是基于研发新产品的路径，缺乏商业模式创新文化和发展惯性的约束，使得日本在新消费领域缺失，基于互联网改造为切入口的中国新消费层出不穷，且已经跑出来一批优秀的新消费企业，在未来还继续有望成为消费增长的持续动力。日本食品饮料

5、对中国启示的新思考。日本食品饮料对中国启示的新思考。第一，老龄化催生功能性食品需求，同时医保压力下有序放宽功能食品监管成必然，中国主力婴儿潮正步入中老龄，功能食品由“近药品”到“近食品”成趋势，放宽监管并由大企业主导，或许是未来的发展路径。第二，食品工业化在中国方兴未艾，但盈利如何提升成新议题，日本速冻 60 年探索的结论，效率挖潜至极致后，还是通过聚焦可规模化的品类提升盈利，中国速食行业烤肠、油条、蒸饺、手抓饼、小酥肉等是未来可规模化的重点品类，过于复杂的成品预制菜反而在规模化和高盈利上大概率行不通。第三，关于消费品出海，中国消费品企业出海并不急迫，条件也不如日本当年成熟，优秀的食品饮料企业

6、可以东南亚作为“下沉市场”，输出先进技术和管理经验，长期还是需看品类开创者，获得全球更大范围的话语权。从日本资本市场，看低增长环境下的消费投资范式从日本资本市场，看低增长环境下的消费投资范式。过去三十年，在增速降档阶段，高端制造、医药、食饮、服务跑出超额收益，消费领域性价比和细分品质服务兴起成机会，而细分领域顶尖，做到强出海逻辑的个股表现更优，典型是尤妮佳、优衣库、龟甲万、养乐多等率先做出海做品类教育的细分巨头。从资本策略看，低增长环境下企业持续提升分红率，从上世纪 90 年代至今，日本食品饮料企业股息率持续提升，高股息政策下维持较高估值。同时政策导向重视资本回报率，弱增长阶段高股息率股票跑赢