盛航股份-公司研究报告-高增长、高弹性与低估值兼备应重视投资机会-230718（24页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 高增长、高弹性与低估值兼备，应重视投资机会 主要观点：主要观点：Table_Summary 行业格局加速优化，需求景气度已低位运行较长时间，静待边际改善。行业格局加速优化，需求景气度已低位运行较长时间，静待边际改善。行业格局正处加速优化阶段，推动强者恒强。供给端，新增运力向头部企业集中，且龙头加速收并购。2019-2022 年，获批运力数量排名前 4的企业，占行业获批运力的 67.6%；兴通 2023 年 3 月实现对中船万邦（中腰部玩家）并表，盛航 2023 年 6 月起收购 6 艘船舶。需求端，下游客户格局改善，客户对供应链的稳定性要求与头部

2、运力企业的能力更匹配。以 PX 所在的化纤产业链为例，CR3 从 14.6%提升至 48.7%。2023 年以来整体需求偏弱，当前已处需求景气度相对底部区间较长时间。运价方面，2,000DWT、3,000DWT 和 5,000DWT 三种船型的运价持续走低。PX 和乙二醇等关键品类开工率和库存数同样持续低迷。我们判断，上述指标后续边际改善的概率较大。综合能力居行业前列，业绩综合能力居行业前列，业绩呈现呈现显著的顺周期和高弹性特征。显著的顺周期和高弹性特征。合规管理和客户拓展能力居行业前列，推动公司进入运力扩张成本相对低和航线结构相对优的正向循环。公司中型船舶运力占比约 79%，程租收入占比约

3、82.7%。由于中型船舶需求适配性强，程租单位载重吨毛利更高，导致公司业绩与景气度关联度较高，业绩呈显著的顺周期和高弹性特征。投资建议：高增长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。投资建议：高增长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。当前处“两高一低”阶段，即高成长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。我们测算 2023 年至 2025 年，收入规模为 12.3 亿元、15.8亿元和 18.7 亿元，同比增长 41.5%、29.0%和 18.1%；归母净利润为2.1 亿元、3.3 亿元和 4.2 亿元，同比增长 23.8%、55.9%和 27.7%。当前市值对应估值为 17.7x、11.

4、3x 和 8.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；运营能力提升不及预期；监管政策变化；运输安全风险。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 868 1228 1585 1871 收入同比（%）41.7%41.5%29.0%18.1%归属母公司净利润 169 209 326 416 净利润同比（%）30.1%23.8%55.9%27.7%毛利率（%）36.9%32.68%36.03%37.74%ROE（%）11.4%12.5

5、%16.3%17.3%每股收益（元）1.00 1.22 1.91 2.43 P/E 24.45 17.68 11.34 8.88 P/B 2.84 2.21 1.85 1.53 EV/EBITDA 14.94 11.38 8.10 6.14 资料来源：iFind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 盛航股份（盛航股份（001205）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-07-18 收盘价（元）21.63 近 12 个月最高/最低（元）33.45/19.80 总股本（百万股）171 流通股本（百万股）117 流通股比例（%）

6、68.13 总市值（亿元）37 流通市值（亿元）25 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： 相关报告相关报告 1.兴通股份(603209.SH):强与格 局改善共振，助力长期高增长、强盈利 2023-04-26 -28%-2%24%50%76%7/2210/221/234/237/23盛航股份沪深300Table_CompanyRptType1 盛航股份（盛航股份（001205）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/24 证券研究报告 正文目录正文目录 本报告观点本报告观点.5