华正新材-公司研究报告-CCL拐点在即CBF材料打破海外垄断-230715（23页）.pdf

1、 公司研究丨深度报告丨华正新材（603186.SH）Table_Title CCL 拐点在即，CBF 材料打破海外垄断%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/23 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary公司持续推动高端产品线的客户导入。针对 Mini-LED 背光和直显的类 BT 覆铜板已经开始批量出货，并正在与客户进行验证。高频产品也已经实现了批量出货，高速覆铜板产品的研发和客户导入工作也在同步进行。公司与深圳先进电子材料国际创新研究院共同出资设立合资公司，共同开发 CBF 积层绝缘膜直接对标日本味之素 ABF 膜。铝塑膜产品已经成功应用于 3C领域形成订单，有望明年放量。分

2、析师及联系人 Table_Author 杨洋 谢尔曼 SAC：S0490517070012 SAC：S0490518070003%2AUkXfYgXaXeYzWfWqNbRbP6MsQrRpNsRkPoOoRjMnMsM8OnPsRNZnPnNNZsPqN 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 华正新材（603186.SH）cjzqdt11111 Table_Title2 CCL 拐点在即，CBF 材料打破海外垄断 公司研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 买入丨首次 Table_Summary2 CCL 产能升级完成，产品毛利改善在即 公司

3、持续推动高端产品线的客户导入。针对 Mini-LED 背光和直显的类 BT 覆铜板已经开始批量出货，并正在与客户进行验证。高频产品也已经实现了批量出货，高速覆铜板产品的研发和客户导入工作也在同步进行。公司通过调整 H1（基础产品线）、H2（成长产品线）和 H3（种子产品线），公司产品结构形成多种类多元化的产品布局。公司基础材料产品线成功布局了厚铜类产品，如光伏逆变器和移动能源，并与终端客户建立了大量订单，为未来细分市场的需求增长打下了坚实基础。高速材料以及导热 FR-4 材料通过知名企业认证，并逐步满足市场需求，产品组合更加多样化。此外，公司还与行业领先企业合作，推动了 MiniLED 直显应

4、用领域的原材料国产化替代，并已经建立了稳定的供货关系。CBF 膜产品对标味之素 ABF 薄膜，验证进度领先 公司通过联合科研院所开展 CBF 积层绝缘膜相关产品的研发。与深圳先进电子材料国际创新研究院共同出资设立合资公司，共同开发 CBF 积层绝缘膜业务。公司开发的 CBF 材料直接对标味之素 ABF 膜，考虑到国产替代后竞争格局的变化，相较于现在一家独大的局面，供应商盈利水平可能有所下降，但有望保持高端半导体材料的高盈利特点。目前公司产品进展顺利，已经进入了下游 IC 载板厂、封装测试厂及芯片终端验证流程，并已经取得阶段性良好成果。受益于国产替代的迫切需求，公司 CBF 产品有望在国内客户中

5、快速渗透。这种绝缘膜可用于FC-BGA 高密度封装基板、芯片再布线介质层、芯片塑封、芯片粘结、芯片凸点底部填充等重要应用场景的关键封装材料。公司核心研发团队实力强大，客户验证进度领先，我们预计公司未来有望获得较高市份额。铝塑膜材料产品有望于 2024 年放量出货 公司自 2017 年起积极布局铝塑膜产品，并已成功将其应用于 3C 领域实现产品销售。同时，公司正在积极验证产品与顶级动力电池制造商的适配性，已获得了初步订单。随着公司 3,600万平方米年产能的铝塑膜扩产项目的顺利推进，公司在动力电池铝塑膜领域有望在 2024 年开始放量，成为公司中长期重要成长动力之一。我们预计公司 2023 年-

6、2025 年归母净利润分别为 0.53 亿元、1.34 亿元和 2.78 亿元，对应 PE估值分别为 87.34、34.59 和 16.68，考虑到公司由 CCL 供应商向半导体关键材料逻辑的变化，以及未来几年的增长速率，我们认为当前时点具有一定的投资价值。风险提示 1、下游需求不及预期；2、产能释放进度不及预期；3、CBF 产品验证进度不及预期；4、市场竞争加剧影响公司盈利能力。公公司司基基础础数数据据 Table_BaseData当前股价(元)32.71 总股本(万股)14,201 流通A股/B股(万股)14,189/0 每股净资产(元)11.44 近12月最高/最低价(元)40.31/1