恒瑞医药-公司研究报告-新一轮创新药兑现周期业绩有望加速-230710（16页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司深度报告 恒瑞医药(600276.SH)2023 年 07 月 10 日 买入买入（维持维持）所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：47.61 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 陈进陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱： 研究助理研究助理 李霁阳李霁阳 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)3.97 4.02 5.82 相对涨幅(%)3.78 8.58 12.59 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研

2、究 1.恒瑞医药（600276.SH）：王者归来，拥抱全面创新新周期，2023.5.21 恒瑞医药（恒瑞医药（600276.SH）：）：新一轮创新药兑现周期，业绩有新一轮创新药兑现周期，业绩有望加速望加速 投资要点投资要点 为什么为什么 2023 年年是恒瑞是恒瑞医药业绩医药业绩的反转年的反转年？1）集采影响）集采影响已基本出清：已基本出清：公司自 2020 年至今经历了三年的集采压力释放调整期，在尚未集采的重磅仿制药品种中，仅有碘佛醇尚不满足集采条件，七氟烷、布托啡诺属于麻醉类产品；预计 2023 年后续仿制药集采对公司业绩影响将逐渐减退。2）已上市重磅品种加速放量：）已上市重磅品种加速放量

3、：海曲泊帕、达尔西利、瑞维鲁胺等创新品种于 21 年/22 年新纳入医保目录，有望进一步加速放量。2023 年一季度，公司收入和归母净利润均实现同比正向增长，业绩止跌回升，拐点已现。什么时候业绩加速什么时候业绩加速？靠什么加速？靠什么加速？1）根据测算，我们认为 25 年后公司的收入利润有望开始加速年后公司的收入利润有望开始加速。恒瑞共 17 项创新药管线处于三期或申报上市阶段，预计将于未来 1-3 年内上市。随着新一批创新药陆续上市和进入医保，我们认为公司业绩将迎来新一轮加速成长。2)创新药大单品，驱动第二轮高增速周期启动。肿瘤领域，肿瘤领域，HER2-ADC 有望 25年上市，峰值销售有望

4、达 50 亿元；代谢领域代谢领域，多个产品处于 NDA 和三期阶段，GLP-1 类产品布局丰富，角逐千亿市场；风湿免疫领域风湿免疫领域，IL-17A 单抗 2023 年 4月 NDA 获受理，JAK 抑制剂 2023 年 6 月 NDA 获受理，URAT1 同类进展最快，免疫风湿板块有望 24 年开始销售，27 年三大产品预计超 60 亿；大慢病领域大慢病领域，在心血管、抗感染、眼科、呼吸、疼痛、肾病等大专科领域布局丰富的管线。3)公司在多领域的在研品种有望在近两年内陆续获批上市，并且预计产品上市后，在 24/25 年有望纳入医保目录而快速放量，预计 2025-2027 年在研创新药公司营收为

5、 47.5 亿、146.3 亿、319.9 亿元，预计 2025-2027 年公司总营收分别为335.73 亿元、461.84 亿元、655.62 亿元，增速分别为 19%、38%和 42%，归母净利润分别为 73.7 亿、109.5 亿、160.3 亿元，增速分别为 29%、49%、46%。风险提示：风险提示：临床失败风险，竞争恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：6,379.00 流通 A 股(百万股)：6,374.21 52 周内股价区间(元)：31.79-49.19 总市值(百万元)：303,704.30 总资产(百万元)：42

6、,293.83 每股净资产(元)：6.10 资料来源：公司公告 Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)25,906 21,275 24,508 28,218 33,573(+/-)YOY(%)-6.6%-17.9%15.2%15.1%19.0%净利润(百万元)4,530 3,906 4,588 5,675 7,351(+/-)YOY(%)-28.4%-13.8%17.4%23.7%29.5%全面摊薄 EPS(元)0.71 0.61 0.72 0.89 1.15 毛利率(%)85.6%83.6%8